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公用事业股票同30年债券
另外两个相关的市场是公用事业股票同长期债券期货。因为公用事业股票一般来说付的股息相当高，它们就成了利率敏感股票。显然，债券也是利率敏感的。此外，因为公用事业的买家一般都是持长期眼光的投资者，这些股票对长期的利率最敏感。长期利率的坐标是美国30年政府债券。期货中最活跃的合约之一是芝加哥商品交易所（CBOT）的30年债券期货，一般被称作“长期债券期货”。
图5-16显示的是这两个市场在若干年里的相互关系。这是一幅有趣的图像，它几年内在一定范围内交易，然后，在下几年里，它在另一个范围内交易。在突破上限的那些范围里尤其如此，在这些年里，有过3次这样的运动（图中的走势线是画来显示这些范围的）。不过，这些范围的底部在2002年以前没有被突破过，在2002年公用事业股票剧烈下跌（原因是人们对许多公司参与的能源衍生品中的造市感到不安），再加上债券市场由于利率的下跌而上涨。这些事件的结合使得这个比率骤然降到从未见过的深度。从那时起，这个比率有些恢复，但是只勉强达到以前的底部的那个范围，也就是靠近2.7那个水平。在2004年早期，这个比率在2.83上站住了。
从图5-16上可以注意到的另一件事是，自从1999年以来，这个套利就按波动大得多的模式在活动。自从那时起发生了什么呢？通货收缩开始抬头，总的说来，股票同债券各自运动，在某种程度上，甚至在同利率相关的股票同债券之间也是如此。因此，自从那时起，这个比率就以一种剧烈得多的方式上下运动。
不过这没有问题，因为市场间套利交易者想要这个套利中的波动率，特别是如果这些市场也将变得高波动率的话。因此，最好的策略似乎是在极端的利率上建立这个套利，并且在它冲向另一个方向的时候，收取赢利。当然，如果它冲过旧有的水平，那么你也许就应当将你自己止损出场（除非标的物的价格也运动得非常迅速），等到一个新的极端读数建立起来。
就这一方面而言，让我们来看一看，如果这个比率向下冲破了以前10年作为底部的范围时，你应当怎样对付2002年晚期的一个头寸。顺便说说，这个套利的行为是一个出色的理由，它可以说明为什么只要有可能，就应当尽量使用期权，而不是标的物来建立头寸：因为即使标的物有剧烈的运动，我们仍然可以赚钱，即使这个套利自身的运动对我们并不有利。
表5-14摘选了这段高波动时期内公用事业指数和12月长期债券期货（代号：@USZ）的价格。从这里显示出的价格，你可以看出，由于上面所提到的原因，公用事业指数在剧烈下跌，而长期债券期货则强劲上扬，之所以如此，一方面是因为从股票中的熊市奔向质量更高的投资，另一方面是因为对联储不断降低利率的反应（同时也是对股票中熊市的反应）。
大约在7月10日，这个比率达到了它在靠近2.6附近的旧有的历史地位。市场间套利者在这时也许会认为这个差距会倒转方向，因此应当买进UTY的看涨期权，同时买进USZ的看跌期权，但是这个比率向下冲破了这个水平，在仅仅10天之后，达到了短暂的2.1的低位！在现实中，只要看到这个比率跌到了旧有的低位，交易者也许会将自己止损出局，也许是在2.5或者2.4。无论是哪种情况，这个套利的两个方面都是输家：看涨期权亏损了，因为UTY在下跌，看跌期权亏损了，因为USZ在上升。换句话说，这两个实体之间的关系在这段时间内变得毫不相干了。如果使用期权，至少这中间的亏损是有限的；假定这个交易者在一开始的时候是买进3或4个月的期权，他就没有全部亏损掉。如果他使用的是期货和ETF建立这个套利，那么这个差距扩大了多少，他就亏损多少，按照亏损的点数来说，比期权交易要糟得多。
直到2003年早期，在这两个实体恢复到常规之前，这个交易者也许都不会重新进入到它们之间的套利。再仔细看一下图5-16，在2003年早期，这个比率达到了较高的低位，然后开始上升。因此，看上去债券的价格在继续上升，公用事业股票也随之上涨，于是，又可以建立这样的套利了。
最后，应当注意到，美国政府打算要停止发行30年债券。不过，10年中期债券（基础代号：TY）也可以起到同样的效用。事实上，任何使用长期债券的策略都可以通过10年债券得到有效的实施，因为这两个合约之间在性质上是很相似的。
总的说来，这样的关系不像前面讨论的使用石油或黄金那样稳定，不过，它确实有可以交易的时段，因此，应当出现在市场间套利交易者的武器库里。