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日间交易的工具
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日间交易的工具
在这一章所要介绍的许多体系里，我们将常常短线交易“市场”。由此而自然产生的问题是，使用什么样的工具：期货还是期权。我在某些这样的体系里，对什么时候使用期权（譬如说，在市场间的套利中）做了专门的评语。不过，在其他情况里，这是交易者自己的选择。
在原则上，在日间交易中我偏向于使用标普500期货，但是，在时间长一点的交易中（譬如说，3～15天），我偏向于使用OEX期权。我这样选择有我的理由，我将对它们做一些解释。
只要你意识到合理价值的存在，标普500期货就是“最真实的”交易工具。同OEX期权不一样，这里没有会拖垮你的价值的隐含波动率。我在22年标普500期货交易中的经验是，比起OEX期权来，它们对标的现货指数之运动的镜像反映要准确得多。
这里是一个发生在1995年的一个交易日的真实的故事，准确地说，它发生在12月1日。市场因为一则有利的经济报告，在开盘时向上跳空，导致TICKI体系（后面会讨论）产生一个卖出信号。标普500期货在608.50交易，OEX几乎刚好是581。下面是对我和其他交易者在当时所面临的头寸的总结：
标普500现货指数：607.60
标普500期货：608.50
期货升水：0.90
合理价值：1.25
OEX：580.98
OEX 12月580看跌期权：45/8
看跌期权隐含波动率：12.5%
CBOE波动率指数：11.5%
所有这些价格中起控制作用的因素是标普期货的升水，它在当时是0.90，低于合理价值。这意味着OEX看跌期权会在昂贵的一侧，因为OEX做市商在监视标普期货升水上是相当尽职的。
通过把OEX的隐含波动率同芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（代号：当时是$VIX ，现在是$VXO）加以比较，你常常可以很快地知道一个平值的OEX究竟有多贵。CBOE波动率指数可以在任何报价机器上找到。你可以看出，这个12月580看跌期权是“定价过高”的，因为它的12.5%的隐含波动率要比VIX的11.5的水平高出整整1个点。在这个期权的情况里，这1个点的隐含波动率运动，期权价格就有0.45的变化。这就是说，如果隐含波动率跌到了11.5%，而OEX在580.98，这个期权就会按41/8卖出。对于这个期权的价格来说，这个数量很大。
正如后来出现的，我卖出了期货，而市场确实冒了顶，但是懒懒散散的；接着，它又略为下滑了一些，因此，在东部时间下午3点45分，关盘前的15分钟，出现了下列的价格 （从这个例子里前面的价格而发生的净变化，包括在括弧里）：
标普500现货指数：606.20（－1.40）
标普500期货：607.40（－1.10）
期货升水：1.20（+0.30）
合理价值：1.25
OEX：579.60（－1.38）
OEX 12月580看跌期权：43/4（+1/8）
看跌期权隐含波动率：11.5%（－1.0%）
CBOE波动率指数：11.2% （－0.3%）
期货跌了1.10，我能够回补并且赢得550美元，再减去手续费。不过，看一看OEX 12月580看跌期权，它仅仅上涨了1/8点！不但如此，如果你要出售它，你可能会不得不少拿1/8才能得到买报价。这里发生了什么呢？
好吧，让我们来分析一下。看跌期权的隐含波动率下跌，使得它同波动率指数靠近了很多（11.5%比11.2%）。正如我们指出过的，波动率的跌落使得期权减值45美分。此外，这个看跌期权的delta一开始就只有0.43，这就是说，如果OEX下跌1个点，期权的价值只会增长43美分。后来证明，OEX下跌的距离同SPX相等，但是，隐含波动率中的亏损基本上就抹掉了潜在的赢利。因此，买进期货是更好的选择；除了在它们回到合理价值时失去的数量（30美分）之外，它们对SPX中1.40点的跌落反映得相当完整。
这是一个相当典型的现象。OEX期权定价过高，因为期货合约中有贴现的升水。如果市场运动规模很小，那么作为交易的工具，期货就会是更好的选择。当然，如果市场运动规模更大，那么你也许看不到多大的区别。同时，这个例子包括了隐含波动率的下跌；虽然在接着发生的市场运动很小的情况下，这样的现象常常会发生，但并不一定非要发生。
因此，为了日间交易的目的，我偏向于使用标普500指数期货，因为它们对SPX自身的表现反映得更为完整。不过，对较长的、有可能要持有2～3天或者个把星期的投机头寸，我常常使用OEX实值期权，因为它们的风险暴露有限，同时，建立头寸时所需资本较少。不过，如果隐含波动率过高，即使是在那些较长期的情况里，对买进OEX期权，我都会存有戒心。