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其他形式的中立性
我们已经知道，delta中性交易只有在一个短时期内，在一个相当小的价格范围内才能保持中性。只要你知道这个事实，你就可以设计出一定的策略来弥补和调整变化的delta。不过，如果价格或者隐含波动率的变化太大，也许没有任何调整可以“拯救”这个头寸。在历史上，我们见到过这样的间隙使得delta中性交易者遭受大量的损失。在这本书的前面，我们提供了若干这样的例子：1987年的崩盘、1978年4月的大幅度上扬以及从出售跨式套利开始的巴林银行（Barings Bank）事件。
1973年引进了挂牌期权，中性交易才第一次成为可能，当时，只有不多的人参与其中。那时候，期权权利金极为昂贵，中性策略运作得相当好，尽管在市场大幅度上扬时，比率套利出售者也造成了麻烦，譬如说在1974年10月、1975年1月和1976年1月。接着又有了挂牌的看跌期权，跨式套利出售看上去有极高的赢利，因此，出现了更多的“delta中性”策略的实践者。
应当注意到，跨式套利出售没有我们在这一章前面的例子里使用的那种类型的看涨期权套利那么“中性”。不错，你可以启动一个没有delta的头寸，不过，标的物只要有运动，就会导致一个跨式套利的头寸失去它的中立性。
例子：XYZ是50（见表6-7）。
这是一个典型的、delta中性的短期跨式套利头寸，是在当标的物接近这个卖空跨式套利的定约价时建立的。你卖出的看跌期权比看涨期权略多一些，目的是使得这个头寸delta中立。现在，如果股票略为上涨一点，看涨期权的delta就会增长到－0.65，而看跌期权的delta则下降到－0.35。这个小小的运动引起了这个头寸的中立性的相当大变动；这个头寸delta现在变成了卖空200股。
这里所发生的是，当股票上涨时，这个跨式套利中两个期权的delta都按同样的方向在运动，也就是说，如果股票向上运动，看涨期权就会更加delta卖空，同时，看跌期权与此同时变得更少delta买进。
对比率套利来说，如果股票上涨，卖出的看涨期权变得更加delta卖空，但是，由于套利中买进的看涨期权变得更加delta买进，这个效果多少被减缓了，这与跨式套利有所不同。
Gamma。中性交易的更专业的实践者意识到，光是delta中性还不够。标的证券的价格运动带来的风险还是太大，他们所需要的是某些可以帮助他们减少对标的证券价格风险暴露面的东西。如果有东西可以使得他们恒常地保持delta中性，那么他们就可以有更为真实的中性头寸。事实上真的有这样的一种量标，它叫做gamma，它是对delta变化多快的衡量。因此，如果你要建立一个gamma中性头寸，delta根本就不会变化！如果delta不变化，那么这个头寸就会保持delta中性，成啦！在我们打好更多的基础之后，我们在这一章的后面会讨论gamma中性交易。
数学家很快发现，在一个头寸或者投资组合里，对构成一手期权价格的每一个变量的暴露面，他们事实上都能够做出定量的限定。我们已经知道对价格变化的暴露面叫做delta。不过，如果你愿意的话，你也可以计算一个头寸在时间、波动率甚至利率方面的暴露面（没有必要计算同定约价有关的变化，因为在期权的生存期中定约价不可能变化）。这些衡量标准的名称见表6-8。
正如你可以看见的，数学家用希腊语的字母来命名这些“暴露面量标”，或者是那些听上去像是希腊字母的名字（vega不在希腊字母表里，但是它听上去像是）。
此外，正如我们在对gamma的描写中看到的，它确实可以把你带到你想去的地方，决定每一个暴露面量标所衡量的暴露面有多大。这个信息对中性交易者来说是有用的，因为他们可以建立起这样的头寸，这些头寸对那些有可能发生意外的因素确实是中立的，特别是标的物的突然的价格变化，或者是隐含波动率中突然的摆动。
应当明白，随着市场条件的变化，这些暴露面量标中的任何一个都会变化。我们知道当股票变化、隐含波动率变化，或者时间流逝时，delta会发生变化。与此相似，在这些条件下，其他这些量标也会变化。不过，如果一个期权头寸或者投资组合对这些暴露面量标中若干种是中性的话，它的赢利性会稳定得多。
知道我们能够使用其他这些中立性的量标就足够了。在这一章的后面我们将回过来更具体地讨论它们。现在，让我们回到同预测价格相对的预测波动率的概念，我们之中的大部分人对预测价格都已经相当熟悉了。