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预测波动率
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预测波动率
如果你能够预测波动率，那么你就可以构建一个对价格运动是中性的头寸，把注意力集中在波动率预测上，从对波动率的预测中赚钱。这样的做法虽然从理论上来说是可行的，但实际上不容易做到。因此，在这一章剩下的大部分篇幅里，我们将讨论如何实际做到这一点。一开始我们将使用delta中性的例子来说明我们的观点。不过，作为一个读者，你从前面的讨论里已经知道，delta中性有它自己的问题。最后，在我们进入论述高级概念的部分的时候，我们将解决所有这些问题。
如果你愿意的话，想象一下，你找到了一个通常在一个固定范围内交易的股票。这样，事情就变得相当简单：在它靠近低位时买进，在它接近高位时卖出。事实上，你甚至可以在它接近这个范围的高峰时卖空，因为你知道你可以在它回到低位时将它回补。你偶尔可以找到一个这样的股票，不过，这样的股票是罕见的。
不过，在许许多多的情况里，这样类型的行为正是波动率所表现出的。如果你看一下许多证券的波动率历史，你可以发现它是在一定范围内交易。期货、指数和股票都是如此。即使像微软这样高波动性的股票，尽管它在20世纪90年代从12到了106，它也符合这样的模式。它的隐含波动率从来没有超出过26%～50%的范围，而且，大部分时间它在一个更小一些的范围之内：30%～45%。
当然，任何东西的波动率都有可能进入从未听说过的水平，1987年的股市就是一个经典的例子。同时，波动率也有可能进入蛰伏状态，在历史的正常水平之下交易，1994年和1995年的黄金就是这样的例子，当时，历史波动率跌到了6%的水平，而在正常情况下，它一般在12%以上的水平交易。
尽管有这些偶尔出现的出格现象，比起价格来，波动率似乎要容易预测得多。数学和统计学的衡量数据也支持这种论断：一般说来，波动率的偏差值（deviation）比价格的偏差值要小得多。
你应当还记得，波动率有两种：隐含波动率和历史波动率。历史波动率是对价格变化有多快的严格的统计学的衡量。你可以按任何以往的天数为组合来观察历史波动率，10天、20天、50天和100天是很常用的衡量组合。另外，隐含波动率是期权所显示出的波动率。隐含波动率是交易者和做市商对标的工具的未来波动率进行评估的一种尝试。因此，隐含波动率未必同历史波动率相同。那么，在你交易波动率的时候，你应当使用哪一个呢？
我对这个问题的答案是：使用历史波动率同隐含波动率之间的比较，但是，只有在隐含波动率所预测的不是未来波动率的一种异常变动的时候才是如此。因此，如果隐含波动率相对历史波动率处于低位，那么我们就可以预见到隐含波动率会上升。在这种情况里，类似买进跨式套利这样的期权买进策略就是合适的。但是，如果隐含波动率相对历史波动率处于高位，那么，我们一般就会预见到隐含波动率将下降，回到同历史波动率一致的水平，因此，期权卖出的策略就是合适的。不过，如果你有理由怀疑隐含波动率由于某个特殊的原因而超乎寻常，那么你就应当避免交易这个证券中的波动率，这个原因可以是即将出现的公司新闻。
在第4章里，当我们讨论期权的预测力的时候，我们注意到，昂贵的期权有的时候是公司新闻的一个预言者，特别是当期权变得非常贵的时候，如果它们在同时很活跃的话，那就更是如此，在这样的情况里，有可能是一个事件已经在拐角口，这个事件标志着标的证券的价格就要发生很大的变化，兼并、法庭判决、政府机构的决定，或者是出乎意料的收益报告都在这个范畴之内，你应当避免出售这一类的高隐含波动率。