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买进一手看跌期权和一手看涨期权
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买进一手看跌期权和一手看涨期权
在某些情况里，交易者可能觉得在标的工具中会有一个爆发性的运动，但是他无法确定这个运动可能发生的方向。在这样的情况里，他也许会考虑同时买进一手看跌期权和一手定约价相同的看涨期权，也就是买进一手跨式套利（straddle）。这样，如果出现大幅度的运动，无论是向上还是向下，他都能赚钱。它的不利之处，自然是如果没有什么事发生，因时减值（time decay）就会销蚀掉看跌期权和看涨期权的价值。图2-5显示了这个策略的赢利的潜在可能性；它的最大潜在亏损同最初所付的权利金相等，如果股票在期权到期时的价格刚好等于期权的定约价，这个最大潜在亏损就会变成现实。
在这里，一般的定律是，只有在符合下面两个条件时，才应当采用这个策略：①从历史上看，这些期权是便宜的期权（我们在后面还会进一步讨论如何来判断这一点）；②从历史上看，这个标的物的运动有可能大到可以使这个跨式套利赢利的地步。
市场交易倾向于在大部分时间里只有小规模的增长，大部分的进展则发生在一个非常短的时期内。有研究证明，90%的增值是在仅仅10%的交易日里造成的（其他的研究表明，在向下的运动里也出现相似的数字）。期权往往刚好在出现大幅度的运动之前变得非常便宜。如果在即将出现一个大规模运动之前，市场呈现出无方向状态的话，就更是如此。期权的买家由于因时减值而亏钱，因此在为期权提供买价时变得缩手缩脚；而期权的卖家随着赢利的积累而变得更为激进。有许多关于期权在市场刚要出现爆发性运动之前变得很“便宜”的例子，其中最有名的是在1987年刚要出现崩盘之前指数期权变得特别便宜的例子。不过，还有许多其他例子，在股票和期货里都有。事实上，你可以说，在刚要出现大幅度的市场下跌之前买进跨式套利的效果最好，因为在市场下跌中（在股票和指数里），期权的价格倾向于膨胀得非常之快。不过，自从有了挂牌指数期权以来，我们看到的最快的两次价格上扬都是以非常便宜的期权为先导的，一次是1983年8月的上扬，另一次是1995年上半年的上扬，而跨式套利的买家从中获利颇丰。
当买进的看跌期权和看涨期权的定约价和到期日都相同时，你买进的是一手跨式套利。如果它们的定约价不同，你买进的就是一手宽跨式套利（strangle），或者说组合套利（combination）。在最坏的情况里，买进跨式套利通常涉及更大的风险，不过，它有更高的潜在赢利。图2-5和图2-6将买进跨式套利同买进组合套利的赢利性做了比较。我的经验是，如果你觉得标的物的价格即将有一个爆发性的运动，而且你想要在这个运动之前买进期权，基于这种决心，买进跨市套利对你来说比买进组合套利（宽跨式套利）更为有利。