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无持保（裸）看涨期权立权
出售裸看涨期权被认为是风险极大的策略，许多经纪公司在启动这个策略之前，要求他们的客户证明他们有一定的经验和/或技巧。在现实中，它的风险其实并不比出售裸看跌期权大多少，因此，由于它们之间的相同性，也不比持保立权的做法风险大多少，因为，如果标的物出现了不利的运动，这些策略都会带来巨大的亏损。一个股票可以上涨到100%之上但只能下跌到100%这个事实，使得裸看涨期权的最大风险要大于裸看跌期权的最大风险，但是，无论是在哪种情况里，风险都可以非常之大。下面是一个裸看涨期权立权的例子。
例子：假定XYZ的售价是51，7月50看涨期权的售价是3。如果你无持保地出售7月50看涨期权，你在到期日时的潜在赢利就会如表2-7所示。
图2-9显示了同裸看涨期权立权相关的赢利亏损图形：下行方向存在有限的潜在赢利，如果标的股票急剧上升，就有大量的风险。大多数裸看涨期权的立权者都为因时减值的无情效果所吸引，想要在交易中站在可以从这样的减值中获利的一面。一般地说，这是这种策略的驱动力。如果你认为标的物的价格会下跌，这就不是主要用来赢利的方法，对这种熊市的情况来说，更为合适的是买进看跌期权或合成看跌期权以及熊市套利。
裸看涨期权的立权者一般卖出虚值的看涨期权，这样的期权在立权者看来是价格过高的；在许多场合里，他觉得这只股票在到期日之前没有足够的时间上升到卖出的看涨期权的定约价那么高的价位，或者是这个看涨期权的卖价实在是太高了。这样的做法言之有理，但是，即使是按理行事的人也会输钱。
每个在到期时不存在价值的期权在它的生命期间多多少少都有一定的价值。不过，如果这个期权是虚值的（也许虚值的部分相对较大），它的价值就会越来越小，直到有一天，这个期权会达到最小的可能的买报价：对股票期权来说是5美分，对期货期权来说也是相似的极小的数量。这个买报价有时会停留在那里一段时期，因为那些卖期权的交易者（或者是裸立权者，或者是持保立权者）常常想要回补他们的头寸，移到下一个交易上去。因此，这些期权立权者有时为一个从统计学的标准来看肯定要变得无价值的期权提供买价，不过，他们所感兴趣的是将他们的交易平仓。
在20世纪80年代的早中期，在做市商和专业公司之间有一种倾向：“卖出微值期权”。也就是，他们找寻买报价为1/16的、在统计学上没有价值的期权，然后卖了它们。这种卖出通常发生在离到期日相当近的时候（一个星期左右）。因此，这里有非常大的可能性这些专业交易者会从每手销售中得到6.25美元。此外，质押的要求也相当低：对公众投资者最多是250美元，对做市商就更要低很多。因此，年度化的回报率对这样的策略来说要大于100%（对池子里的交易者来说就更高）。
这里唯一的问题是，一只股票的价格偶尔也会上下跳动出间隔来，从而使得“无价值”的期权变成某种有价值的东西。不过，这种情况很少出现，这个策略在很长时期内都是高赢利的。同任何有利可图的策略一样，消息会传出来，会有越来越多的人使用这个策略。出售Amax Corp.微值看涨期权就是一个这样的情况，这是一个金属类的股票，它在离到期日前只剩几天的时候在30之下交易。此外，股票正在经历一个严重的向下的运动，而且直到50以及朝上，都有定约价存在。看上去，在所有这些定约价上的看涨期权都将无价值地过期。因为这只股票在这个或者那个时候曾经在那些较高的定约价周围交易，因此，在每一个定约价上都有相当数量的持仓量。结果，当每个定约价最终变成买报价为1/16时，就有微值期权出售了。接着，发生了意想不到的事：就在到期日之前，有人就这个公司的股票报出了每股80美元的买价。小公司就倒闭了，即使大公司也遭受了比预期要大得多的亏损。
经过这样一次大骚动，“出售微值期权”就基本上不再是一个广为人们使用的策略。不过直到今天有人仍然在用相似的形式实践这个策略，有时也产生相同的结果。现在，期权立权者倾向于用1/4这样不到1美元的价格来回补他们的卖空的头寸，因为太多的时候他们用2美元或3美元出售期权，结果是看到它们的价格跌到1美元之下，然后，当股票运动反转方向时，反弹回生命之中。这是崩盘后市场的现实，在这个市场里，波动性仍然在每个期权立权者脑中徘徊。当这些立权者在回补他们的头寸时，自然有其他人想要使用“出售微值期权”这样的策略，只是现在他们可以从这样的销售里得到1/4点。即使还有一个星期就要到期，这种策略常常成为裸立权之灾难的一个组成部分。因此，裸期权的立权者在快要到期之前不应当出售这些极度便宜的期权，因为到最后，大笔的亏损可能而且或许会抹掉所有的“微值的”赢利。
许多期货的交易者也在快到到期日时出售价格非常便宜的期权。在期货里，你至少不会面临兼并；不过，如果基本面发生变化的话，期权的拥有者仍然有可能会履约。
在1995年的春天，一个大客户就白银买进了数目可观的看涨期权。这些看涨期权的定约价是550，可是，白银的价格在期权的生命期内向下滑动，在看涨期权到期的那一天，结算价是535。这个客户不是一个投机者，他对持有白银的期货合约（而且，或许最终对拥有白银自身）非常有兴趣。他拥有的看涨期权的数目非常大，而且他研究了如果他让这些期权无价值地过期，而且买进同等数目的白银期货合约的话，对期货市场会发生的影响。他意识到，买进这样数目合约的压力可能会导致白银合约的价格回到550的水平，而他想要买进的这些期货的平均价格在他这样做完的时候，会高于550，所以，他将这些期权履约了！在到期日的那天晚上，那些出售550看涨期权的交易者显然已经回了家，正在计算他们这下子获得了多大的赢利。结果，他们发现，白银的价格在第二天的开盘价跳跃到560，而且在当天交易到更高的价格，对他们来说，这简直像是一场噩梦。不光是这个跳跃的开盘使得普通的期货交易者慌张地去回补他们的头寸，而且在指派之后，所有的裸期权立权者现在也都在卖空期货，这就更增加了市场的慌乱。这件事就证明，即使是期货合约的出售者在到期日快到之前对卖出价格极低的期权也应当加倍小心。