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期货对股票市场的履约后效应：一个交易体系
早些时候，我们曾经提及过这样的事实：在到期后的那个星期里，股票市场常常会有一个对到期那个星期所执行的买进和卖出程序方向相反的反应。一般说来，确实是如此；不过，正如同所有这一类一般的声明一样，如果你是要把它用做交易的根据，你就必须十分小心。
使用OEX来衡量市场的表现，我们对紧接着到期日那个星期在市场上发生的事情做了某些特别的历史分析。分析的结果相当有趣，并且在过去，它被证明是可以用来进行交易的。
为了进行这个研究，我们需要决定在到期那个星期究竟是买进的程序还是卖出的程序在运作以及在到期之后的那个星期是否有反向的运动。首先，我们通过观察从这个月的第二个星期五到下一个星期三、星期四或星期五的最高的关盘价，或者是到这三天的最低的关盘价的运动，来得出最大的绝对的运动。这就为我们提供了在到期以前那个星期出现的究竟是买进程序还是卖出程序的信息。
然后，我们观察了从到期星期五的关盘价到下一个星期中最低（最高）的关盘价而产生的运动。这样，如果市场在到期前的那个星期是向上的，我们就在后面那个星期里寻找最低的关盘价，看一看市场是否有对买进程序的逆向反应。反过来说，如果市场在到期那个星期是下行的，我们就在后面那个星期里寻找最高的关盘价。
表3-8中的资料对这个研究做了总结（表3-8没有包括没有实质性运动的那些月份）。从这些资料里我们可以看出，市场确确实实对在到期那个星期里的运动有逆向的反应。有些交易者似乎认为，这样的效应在季度到期日时，也就是标普期货同OEX期权同一天到期时，更为明显。因此，我们也将这些资料按季度到期而分开列出。在两种情况里，市场在80%的时间里都有逆向反应，或者说，在5个月的4个月里有。
当然，这里应当问的问题是，“是否可以设计出一个系统来就这种现象进行交易？”为了回答这个问题，我们使用不同的进入点和不同的（或者甚至是没有）止损的水准，试验了若干组资料。我们得出的第一个结论是，你必须使用某种止损机制。你总归可以发现若干到期日，在其中，市场在到期之后仍然不断地朝与到期日之前的运动方向相同的方向运动。这些是亏损，而且在没有使用止损的情况下，有的还相当大（有趣的是，许多这样的亏损出现在12月，如果你想要用这个系统来交易的话，这是一个你应当避免的月份）。
令人惊讶的是，使用一个绝对止损比使用一个追踪止损（trailing stop）远要优越得多。追踪止损是一个随着交易朝着对你有利的方向发展，你调整止损点，以锁住赢利的做法。
例子：假定你用563.00的价格买进了标普500指数期货，并且想要使用1.50的追踪止损。开始的时候，你的止损点会是561.50。不过，假定交易是朝对你有利的方向运动，期货在你入市以后的几天里的关盘价列举在表3-9中，每天的新的止损点也列在表3-9中，它们是在每天关盘后重新计算的。
注意到，在第三天，当期货关盘关在较低的565.50，但没有低到止损出场的时候，追踪止损点并没有降低，它只能升高，不会降低。
在我们的OEX交易体系里，我们按若干种不同的情况进行运作，但是这两个似乎最有代表性：使用2.20 OEX点作为止损，或者使用3.10 OEX点作为止损。在表3-10和表3-11里，我们将这些结果在这个系统的生命期中按总的交易数、有赢利的交易数、每手交易的OEX赢利和总的OEX赢利分别罗列。
在两个表里，最好的平均赢利都是在1990年以来的季度到期中的每手交易高于3点的赢利。不过，所有的系统都还不错。从1990年以来，较大的止损（3.10 OEX点）似乎运作得更好，不过，这可能同OEX在20世纪90年代的交易价比80年代要高这个事实有关。同时，你也应当注意到，这个研究包括了1990年以前的月度到期的总结，它们是受1987年10月到期的影响的，在那个到期日OEX损失了27个OEX点（也就是说，如果你在10月16日星期五的晚上买进了OEX，在10月19日星期一开盘时就亏损了27点）。
这些数字对交易来说已经够好的了，于是，我们就有了我们的系统。
第一步。使用到期星期的星期三、星期四和星期五的OEX关盘价，决定从前一个星期五OEX关盘以来的最大变化。
例1：假定OEX在到期月的第二个星期五关盘关在530。然后，在下一个星期里，出现的价格见表3-12。
在这个情况里，我们使用+3.25作为最大的变化，假设星期四的买进程序将OEX的关盘价推到三天里的最高点。
例2：同样，假定OEX在到期月的第二个星期五关盘关在530。然后，在下一个星期里，出现的价格见表3-13。
在这个情况里，我们使用－3.00作为最大的变化，假设在星期五有卖出的程序将OEX的关盘价压低了。
如果最大变化的绝对值小于1.50 OEX点，那么就不要交易，显然，在到期的这个星期里没有买进或卖出的程序，至少没有达到足以使得市场运动的程序。
第二步。如果最大的变化至少是在一个方向上的1.50点，那么就做下列的事。如果最大变化是正值的（例1），那么在到期星期里就有买进的程序在运作，这个系统就说，卖出这个市场。如果最大变化是负值的（例2），那么在到期星期里就有卖出的程序在运作，这个系统就说，买进这个市场。有了前面表里的统计数字，你也许应当在季度到期，而不是普通的月度到期时建立较大的头寸。
第三步。如果市场的运动方向对你不利，使用3.10 OEX点作为日内止损。不然的话，就将这个交易一直保持到下一个星期五（到期日之后的那个星期五），在那时候将它平仓平掉。如果这个系统中的任何一个星期五是个节假日的话，那么在进行相应的计算时，使用那个星期的星期四而不是星期五。
在实施这个策略时，买进OEX看跌期权或看涨期权也许比买进或者卖出标普500指数期货要好。譬如，在1987年的崩盘中，如果你持有的是OEX看涨期权而不是标普期货，你的亏损就会是有限的。
最后，你应当使用某些交易常识。譬如，如果你在一两天的交易里积累了非常大的赢利，那么明智的方法也许是至少将其中的一部分赢利提走。虽然这个系统要一直保持到星期五，如果因为OEX出现了逆向运动而你的赢利都烟消云散了，那么你就是玩忽职守了。
在到期日过后，似乎没有什么长期的影响，在对到期后的一个月进行衡量时，市场的结果是各不相同的。事实上，到期后一个月市场上升的比例是大约60%，几乎等于你在这样长一段时期的前行的牛市中应当想象得到的那样。
作为对这整个一节的总结，我们应当指出，理解期货和期权对市场在到期或者接近到期时的影响，是很重要的。另外，如果你能够正确估量到套利者的头寸和动机，这样的理解可以导致有利可盈的交易。对持仓量的观察可以帮助你判定套利者的头寸，从交易池的经纪人那里得到的报告，只要可靠，也可以起到同样的作用。在到期那个星期，如果你决定要同套利者交易，最安全的方法是使用套利的策略，譬如说，买进OEX看涨期权，再就它们卖出标普500期货。不过，单是买进看涨期权有时也会成功。同时，正如我们看到的，在到期之后的那个星期常常会在一定程度上出现同到期时的活动相反的运动。使用上面所讨论的系统，我们也可以就这样的到期后现象进行交易。