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持仓量的含义
重要的是要知道，发现同套利头寸相关的这类信息并不一定是件容易的事。有的套利者甚至故意就他们的头寸散布错误的信息。一个外界观察者所能做的，最多不过是把信息拼凑在一起，做一个有根据的猜测；如果这个猜测够好的话，他的回报就会相当丰厚。这里有一些无可争辩的基本事实，它们可以帮助所有的人来决定究竟发生了什么事。一个重要的指南是OEX期权的持仓量。随着到期日的接近，公众客户倾向于卖掉实值的期权，留住平值或虚值的期权。在到期日时，实值期权绝大部分都在套利者的手里。因此，如果在接近到期日的时候你对实值期权的逐日变化进行观察，那么你对市场中留存的买进和卖出的势力就会有一种“感觉”。
1995年6月到期日是持仓量如何提供比一般可以找到的信息更多线索的一个相当好的例子。当时，相当多的人知道，套利者又一次买空股票，使用买进看涨期权和卖出看跌期权来套保。同时，市场在上一个月里上扬到了新高510，因此，随着到期日接近，大部分OEX看涨期权都成为实值的了。
在到期的那个星期的星期三，定约价从440（最低的定约价）到505的看涨期权的持仓量总数几乎达到了130 000手合约。星期三傍晚，在关盘的时候，有40 000手合约被履约。电视里播报了提前履约，许多人都知道这件事。在芝加哥的期权清算公司那里，可以找到任何一天的履约数字。到了星期四傍晚，又有46 000手合约履约了。电视里又播报了这些提前履约。
在这时候，许多分析家在目睹两天的提前履约之后，觉得对到期日来说，没有多少火力留下来了，他们认为到期日自身会是没有多大趣味的一天。可是，结果根本不是那么回事儿。大部分持仓的合约没有被挪仓挪到后面的月份，因此，仍然有44 000手代表买进势力的实值看涨期权存在。事实上，它最后被证明是有益的买进势力，OEX在到期日大部分时间里略微向上迂回，然后，由于平仓的买进程序的作用，在当天关盘时上升了3点。
虽然静止的数字可以变化，我发现，如果持仓量从40 000手实值期权变成50 000手，那就足以在到期日或者紧接着到期日的那些日子里，在市场上导致至少是OEX或者S&P的1.00点的运动。当然，在许多到期日里，持仓量要远远大于这个数字，有可能会有更大幅度的运动出现。
因此，对在到期日发生的事，持仓量可以提供有价值的指导。不管你听到了什么“故事”，不妨查一下持仓量来做一证实，因为它是一个可靠的指标。不幸的是，它每天只公布一次（在开盘之前），因此你无法知道它在一天之内有什么变化，这是池子里的消息来源可以派上用场的地方。譬如，如果你知道在进入到期日时持仓量会很大，可是你的池子里的消息来源告诉你，套利者们正在将他们的头寸挪仓挪到下一个到期月，那么你就必须改变你的计划，因为套利者对关盘的作用将会减小或者取消。你可以指望在到期日这一天总归会有一定数目的头寸被挪仓；总有这样的套利者，他们会留住他们的股票头寸，几乎是不惜代价。不过，作为常规，如果在这一天开始的时候至少有40 000手合约持仓，你就有很好的机会，会有足够的程序交易的活动，从而可以进行一手有利可图的交易。
还有一些要点在这里应当指出来。如果有40 000手实值的看跌期权持仓，就有可能出现卖出的程序交易，所以，你应当做的是在实值的看涨期权同实值的看跌期权之中取一个净值。在过去几年里，在到期时，买进的程序远比卖出的程序要流行得多，但是也不可不注意卖出占上风的可能。为了这一点，你需要监视实值看跌期权的持仓量。
随着到期日自身的接近，最大的持仓量可能会出现在平值的定约价合约中（如果OEX是在两个定约价之间，也可能是这两个定约价的平值合约）。这个持仓量会很关键，因为取决于市场运动的方式，它有可能会打破买同卖之间的平衡，或者它会提供足够的额外的弹药，将持仓量从低于40 000手推到高于40 000手，从而创造出一个有交易可做的情景。
假定当星期五到期日开始的时候，OEX的交易点位是579，定约价一直到575实值看涨期权的总的持仓量是35 000手合约。另外，定约价下到585的所有的实值看跌期权的持仓量是25 000手合约。从表面上看，似乎是这个到期日不会提供多大的交易机会，因为买方只有净的10 000手合约。
但是，当我们注意到到期的580看涨期权的时候，看到它的持仓量是40 000手合约。在这天开始的时候，这些持仓的合约大部分可能都在客户手里。不过，如果OEX上涨，而且在这天结束的时候高于580的话，这些持仓的很大一部分就会从客户的手里转到套利者手里。于是，这也意味着，在看涨期权这一边会有净的50 000手实值期权，因此，在关盘的时候就有可能会有买进的程序。