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交易波动率豁口的若干策略
在这一节里，我们要看一看两种策略，它们是用来交易前面描写的波动率豁口的。第一种是我们所说的事件驱动跨式套利买进（event-driven straddle buy）。第二种只是想要在波动率增长中对它进行交易的一种做法。
使用事件驱动跨式套利买进，最好是在这个事件的日子是已知的时候。譬如，如果一个公司在FDA有一场重要的听证，这个日子就是已知的。事实上，这些FDA听证通常造成相当大的波动，特别是当FDA拒绝这个公司的申请的时候，这通常会导致非常大的价格下跌，常常大于期权市场所预期的。FDA的一个有利的决定通常会引起股票运动得更高，但是，一般不是一下子，也许会要几个星期。无论是哪种情况，它都会诱导一个攻取型的交易者在这个事件刚出现时，就这个股票买进一手跨式套利。
1999年7月，Liposome Technology（LIPO）宣布将在9月16日有一次重要的FDA听证会，这时，这个公司的股票价格在接近21的价位上交易。隐含波动率立刻开始上升，从最初宣告时的大约70%，升到了FDA听证前一天的160%。看一下图4-16里关于这个信息的图像。在这个图像里，A点是最初宣布的那一天，B点是听证会前的那一天。
正如你可以看到的，股票开始短暂地上扬了一下，然后开始下跌，在FDA听证会的前一天，几乎刚好关在171/2上。因为FDA没有事前泄露它的决定，股票交易者不可能确切知道FDA会怎样决定。因此，在听证会的前一天（在这个例子里，也就是9月15日），我们买了1手近期的跨式套利。在这个例子里，9月17.5跨式套利的成本是4.75，它在3天内就要过期。FDA听证会只是1天的时间，因此，不会出现因为FDA磨蹭而使我们陷在这个跨式套利里的情况。事实上，在9月17日，决定就传了出来，答案是“不行”。这个股票立刻跌了10点，而这个跨式套利则因此获得了相当好的赢利。
类似的FDA对相对小的生物科技公司的听证会在过去的几年里产生过大幅度的运动。这个策略一年之内或许可以用上5～6次，虽然，像前面所说的，FDA委员会的正面的决定或许会使跨式套利的拥有者蒙受损失，至少是在一开始的时候。
我们提到过，也有可能有第二种策略。看着图4-16的图像，你也许会想：“为什么不在这个公司刚宣布有FDA听证会时就买进跨式套利呢？”这个当然也是一种可以接受的策略。这样，你在隐含波动率增长的时候（图像上的A点同B点之间）就拥有一手跨式套利。不过，如果你选择使用这个策略，你就必须肯定你会在FDA宣布它的决定之前卖掉这个跨式套利，否则的话，股票有可能立刻调转回来，回到你的定约价，从而产生亏损。譬如，在LIPO的例子里，如果你最初买进了9月25跨式套利，当时股票的价格接近A点，那么当股票跌到171/2的时候，这个策略的效果会相当好，但是，你必须在那时把它卖掉，因为FDA有可能会批准这个产品，股票有可能马上就交易回到25，这对你持有的跨式套利来说，会是一场灾难。
一般说来，不管你使用什么策略，你应当意识到，在FDA听证的那一天，这个股票有可能会暂停交易。因此，建立你的事件驱动跨式套利买进；或者，如果你早些时候买进了跨式套利，那就在FDA听证的前一天将它们卖掉。你不会想要被陷在暂停交易之中。
有的时候，不容易发现为什么一个股票期权的波动率会增长。即使是FDA的听证日期有时也会混杂在新闻的细节里，不容易找到。如果你是使用一个启动策略，这个不会成为问题。事实上，我们所做的研究表明，如果一个股票的期权突然变得波动率很高，并且连续保持了至少4天，那么有很大的可能是一个高波动率事件即将出现。因此，你在这时可以买进跨式套利，在有人清楚地宣布一个事件，或者一个事件实际发生之前，从波动率的增长中获利。
用这种方法来交易波动率的投机性相当强，因为你买进的是昂贵的、短期的期权。不过，标的股票的运动往往甚至大于期权市场所预期的，这就给你以赢利的空间。我不会就指数或者期货期权使用这个策略，只会把它用在股票期权上，因为股票比指数或期货的随机性更强。