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应收账款不能只算周转率
传统的教科书使用应收账款周转率来分析企业的营运能力，不过，鉴于上市公司的年报披露的应收账款的信息内容相当丰富，投资者在分析时大可不局限于应收账款周转率这一项指标。
下面，我们以荣信股份（002123）为例阐述如何分析上市公司的应收账款。荣信股份的应收账款周转率近年来逐年走低（2006年、2007年、2008年分别为2.86、2.44和2.17），而公司方面的解释令人起疑，下面这段话摘自2008年年报：
报告期公司应收账款比期初增加84.99%，是由于销售收入增加所致。公司客户一般为国有大型企业，实行严格的内部审批制度，由于客户内部决策原因，造成付款延迟的现象较为普遍，不能严格按合同规定时间付款，90%的货款回款期通常需要6~12个月，还有10%的货款作为质保，要一年以后才能收回，致使公司应收账款随着销售规模的扩大而逐年增加。
本行业客户一般为大型企业，信誉好，支付能力有保证。公司产品售出后要为客户提供软件升级、维护等售后服务，客户为享受优质的售后服务，保证设备持续稳定运行，主观上也不愿意拖欠货款，另外公司的应收账款向投保了中国出口信用保险公司辽宁分公司，公司可以根据需要通过融信达业务将应收账款收回，且这种方式是无追索权的，进一步降低了应收账款回收的风险，所以公司应收账款可回收性强。
其实，仅从上述内容就可以知道，荣信股份应收账款增加的原因不完全是销售收入增加，还因为客户延迟付款了。那么，客户延迟付款只是因为内部决策原因吗？当然也不是的，在2009年半年报中，荣信股份终于承认“受宏观经济不利影响，公司下游客户销售回款期延长”。事实上，荣信股份所在的电气自控设备行业有不少企业应收账款周转率偏低，最低的奥特迅（002227）2008年周转率只有1.37次，而宏观经济受金融危机影响也是路人皆知的事实，荣信股份大可不必遮遮掩掩。
既然如此，荣信股份年报中花大量篇幅来解释应收账款的增加就似乎有些过虑了。其实，如果客户确实信誉好，支付能力有保证，且售后服务对客户很重要，公司大可不必再去投保。
分析一下荣信股份的应收账款的细节可以发现，这家公司的货款回收情况并不乐观（见表5-1）。我喜欢观察上市公司不同账龄的应收账款在一年（或几年）后的回收率。
表5-1中的收回情况是这样计算的：荣信股份2007年年末账龄1年以内的应收账款，1年后没有收回的金额为2008年末账龄为1~2年的余额，那么收回的部分就可以算出来，（17953-7379）/17953=58.90%；以此类推。
从表5-1的数据来看，荣信股份账龄1~2年的应收账款1年后的回收情况很不理想。按前面公司所解释的情况，账龄在1年以上的应收账款应该多为质保金，而质保金的回收率低显然难以用客户资金紧张来解释。
与之相比，奥特迅的应收账款周转率较低，但回收情况却较好（见表5-2）。
其实，奥特迅应收账款周转率低情有可原。2008年，这家公司的营业收入同比下降了9.92%（计算周转率的分子小），且4季度的收入占全年的比重高达40.77%（很多应收账款账龄短）。
荣信股份2008年的经营似乎并未受金融危机影响，营业收入同比猛增了58.69%，这显然有助于改善应收账款周转率指标。
然而，如果我们能够确定两家公司报表都真实，那么周转率低的奥特迅其应收账款质量反倒更令人放心。
为了增加销售，荣信股份2008年还采用了分期收款的销售方式，这使得有部分货款计入“长期应收款”，2008年年末其金额为3103万元。因此，如果我们要准确地评价一家公司的营运能力，其实不应该只计算“应收账款周转率”，而是应该计算“应收款周转率”，这里的“应收款”至少应包括应收票据、应收账款和长期应收款。
麻烦的是，考虑到企业有可能将应收票据贴现，或者像上面提到的将应收账款通过融信达业务收回，这都会影响到应收款周转率指标的准确性。因此，分析上市公司年报时绝不能以为算出指标就万事大吉了。
既然荣信股份的应收账款回收情况不佳，那么分析其坏账准备计提是否充足就非常重要，事实上，这家公司的计提政策存在问题。对于单项金额非重大的外部应收款项，荣信股份是按账龄计提坏账准备的，其披露的会计政策和会计估计如表5-3所示。
这个计提办法的不足在于，随着应收账款账龄的增加，计提比例应该逐渐增加，但对于3年以上的应收款项，其计提比例反而静止不动了。事实上，荣信股份又是严格按此来计提坏账准备的。当然，从目前情况来看，荣信股份的应收账款占资产的比例并不大，对利润的影响有限（见表5-4），但是，如果应收账款以及长期应收款继续高速增长，投资者则应对其回收情况和坏账准备计提情况高度关注。
1年后，情况又如何呢？2009年，荣信股份的应收账款周转率继续下降到了1.98次，经营活动产生的现金流量净额也由2008年的474万元降至-2189万元，而现金流不佳的主要原因则是经营性应收项目增加了4.10亿元。虽说公司归属于母公司所有者的净利润同比增长了42.38%，但应收账款增长过快的问题非但没有解决，甚至更加严重了。
不过，事情也有好的一面。荣信股份应收账款的回收情况比2008年稍好，且对3年以上账龄应收账款实际计提坏账准备的比例提高到了44.08%（见表5-5、表5-6）。