Local EPUB Text
2.1.1 收入和利润的去伪存真
2.1 影响股价的实质性财务指标
2.1.1 收入和利润的去伪存真
为对收入和利润进行分析，我们需要剔除会计造假因素。如同比较两个苹果，外表同样光鲜，但一个已被虫子掏空，另一个果肉丰满，其价值是完全不一样的。我们第一步要做的是挑出外表光鲜但果肉已烂的苹果。
【案例2-1】 绿大地财务造假
造假目的：上市融资
操作手法：2004~2009年，绿大地登记注册了一批由绿大地实际控制或者掌握银行账户的关联公司，虚构交易业务，采用伪造合同、发票、工商登记资料等手段，并利用相关银行账户操控资金流转，少付多列，将款项支付给其控制的公司相关人员。
根据云南云审司法鉴定中心的司法鉴字（2011）第07号《司法会计鉴定意见书》证实，绿大地存在以下几种虚增的情况。
虚增资产：2004年2月，绿大地购买马龙县旧县村委会土地960亩，金额为955.2万元，虚增土地成本900.2万元；2005年4月，绿大地购买马龙县马鸣土地四宗，共计3500亩，金额为3360万元，虚增土地成本3190万元；截至2007年6月30日，绿大地在马龙县马鸣基地灌溉系统、灌溉管网等项目上价值虚增797.2万元；2007年1~3月，绿大地对马鸣乡基地土壤改良价值虚增2124万元。
虚增收入：绿大地在招股说明书披露2004年至2007年1~6月累计收入为62629.51万元，虚增收入29610.29万元。上市后的绿大地仍未收手，继续通过采用虚假苗木交易销售等方式来虚增业绩，编造虚假会计资料或通过受其控制的公司将销售款转回等手段，虚增收入共计2.5亿元。其中2007年度虚增收入9659.9万元；2008年度虚增收入8564.68万元；2009年度虚增收入6856.09万元。
绿大地于2007年12月21日在深圳证券交易所首次发行股票并上市，募集资金达3.46亿元。会计造假被揭露后，公司股价面临下跌的巨大压力，一方面是业绩调整引起估值下降；另一方面是对公司诚信的疑问，对公司未来的可持续经营能力产生怀疑。
图2-1为绿大地2010年12月~2011年6月股价日线图。
图2-1 云投生态（原绿大地）2010年12月~2011年6月股价日线图
【案例2-2】 万福生科财务造假
造假目的：上市融资
操作手法：万福生科的造假方法比绿大地更隐蔽，万福生科是借用了一些农户的身份去开立银行账户，并由其控制使用，然后将用公司的自有资金打到体外循环，虚构粮食收购和产品销售业务，虚增销售收入和利润。整个造假流程都有完整的购销合同、入库单、检验单、生产单、销售单、发票等“真实”的票据和凭证去对应。万福生科还伪造了部分银行回单和银行对账单，极端情况是工商银行单据盖的是农行的章，共伪造了1300多张银行的业务回单，涉及金额达14亿元左右。
万福生科2011年在创业板市场上市，融资4.2亿元。2012年由湖南证监局上市公司检查组在对万福生科进行上市后的例行现场检查时，发现了万福生科2012年半年报预付账款存在重大异常：预付账款余额为1.46亿元，而科目余额表显示，预付账款余额超过3亿元，“账表不符”；继而检查组开始追查银行资金的真实去向，进而发现了整个造假行为。经检查，万福生科在上市前三年，虚增销售收入累计4.6亿元；上市后的2011年和2012年上半年，再度虚增收入2.8亿元和1.65亿元。
万福生科会计造假行为暴露后，投资者抛售股票，其股价快速下跌（见图2-2）。
分析企业财务数据的真实性，我们没有达到专业审计人员的素质，也没有企业内部生产经营数据进行佐证，只有公司年报、公告、新闻等公开信息。可重点关注收入、利润、毛利率、应收账款、存货等指标的异常变化，会发现企业财务数据作假的迹象。如果一家公司财务数据作假，其关键财务指标往往与历年实际数、同行业公司存在重大偏差（如毛利率明显高于同行业公司）；或者数据间的关系出现重大反常（如收入大幅增长，但营业成本和销售费用增幅明显滞后、应收账款大幅度增加、毛利率增加、经营性现金流没有同幅度增加、存货周转率偏低等），这些迹象有时是调节利润的迹象，需要结合其他情况，判定财务数据失真的可能性。
图2-2 万福生科2012年9~12月股价日线图
1.大幅波动的毛利率
与同行业公司偏离度较大的毛利率，而企业并没有明显的竞争优势支撑。和自身以前年度实际毛利率发生明显变动的情况，而企业产品的销售价格、成本控制等无明显变化。投资者可以从市场获得上下游价格信息，看其历史走势，是否有重大波动，进而综合判断产业链中端环节公司毛利率变化的区间，如果下游价格和上游价格没发生大的变化，毛利率明显提升，则需要关注成本核算是否准确，是否有少转成本的情况。
2.异常增加的应收账款和预付账款
当上市公司的资产负债表上出现大量的应收账款，同时利润表上收入和利润明显增加，但现金流量表却没有出现大量现金净流入与之匹配时，可能存在虚增销售收入、提前确认销售收入等粉饰利润行为。
另外，上市公司也可能与股东或其他关联企业，甚至是虚构客户进行交易，需关注大客户变化和关联交易。以前著名的科龙电器、蓝田股份、银广夏等案例也反映出上述问题。
3.异常变化的存货
存货是指企业在生产经营过程中为销售或耗用而储存的各种有形资产，与利润表中的营业成本项目密切相关。存货的大幅增加、存货周转率发生明显变化，存在一定利润调节的可能。存货计价方法的变更，在不同会计年度调剂存货成本，都可以产生一定的利润调整空间。
4.经营现金流长期为负数
经营活动产生的现金流是企业正常生产经营活动产生的现金流，如果持续为负，则间接反映企业赊销交易多，回收不了现金而形成欠款；或收不抵支，收回的钱还不够买材料付工资的，企业无法长期如此运作。虚假交易往往导致经营现金流长期为负数。
5.会计政策调整（非会计造假）
应收账款减值准备、存货跌价准备和长期投资减值准备、调整固定资产折旧年限等的不同处理可以使上市公司将利润在不同年度之间进行调整。以变更坏账计提标准为例，如果采用更严格的坏账计提，说明公司对应收账款管理估计谨慎或者当年度利润高，足以消化一些包袱，或是经营恶劣的年份，上市公司提取大额坏账准备，造成公司当年巨额亏损，为来年扭亏为盈埋下伏笔；如果采取了宽松的计提标准，企业判断坏账少或当期企业经营压力大，少计提坏账准备金可以增加当期利润，未来不排除计提大额坏账的可能。
又比如存货计价方法——先进先出法和后进先出法。在通货膨胀的情况下，先进先出法，将前期价格低的存货计入成本，因此净利润较高；而后进先出法，需要将后期高价采购的存货计入当期成本，净利润相对降低。
上市公司在不违反会计准则的条件下，运用合规方法进行本年度利润的调整，投资者在阅读财务报告时应充分利用报告中提供的各种信息，对公司进行全面的分析并进行合理化调整。
如果专业上无法鉴别，一个简单原则就是规避，相关财务指标与同行业其他类似公司差异大却无合理理由的，存在会计信息造假或失真的可能性，看不懂的，就不参与其股票的投资了。