Local EPUB Text
11.3 管理层面：购并导致资产规模快速膨胀
11.3.1 销售增长分析
要清晰地表达汤臣倍健公司的资产及其增长，最佳的方式就是把它10年的报表截分成两段来看：一段是2010年公司上市之前的资产及其构成，另一段则是上市之后的资产及其构成。
1.上市之前
公司上市前的2009年，其总资产为1.49亿元，销售收入2.05亿元，资产周转率为1.37次。这俨然是一家小巧而精致的公司。
汤臣倍健上市前资产周转率如图11-7所示。
图11-7 汤臣倍健上市前资产周转率
2.上市之后
公司2010年12月上市，计划募集资金2.8亿元，但由于受到市场热捧，实际募集资金15亿元，加上上市前的公司资产总额，再加上公司当年度的未分配净利润，上市当年的资产规模便增长到17.54亿元。而公司销售收入虽有大幅度增长，从上市前2009年的2.05亿元，大幅度增长至2010年的3.46亿元，但仍然远不及公司资产规模的增长幅度。由此给公司财务指标所带来的影响，完全可以用“灾难”二字来形容。最直接的反映是资产周转率指标从2009年的1.37次，下降为2010年的0.2次。很多公司面临如此多的资产，往往不知所措，从而深陷资本过剩的泥潭而不能自拔。就汤臣倍健而言，公司自上市以来的资产周转率随销售收入的快速增长虽有所改善，但改善并不明显。至2016年年末，公司资产总额高达53.28亿元，而销售收入仅为23.09亿元，资产周转率仅为0.43次，远不及上市前的水平。
汤臣倍健上市后资产周转率如图11-8所示。
图11-8 汤臣倍健上市后资产周转率
其实，导致公司资产规模快速增长的原因除了公司IPO超募之外，2015年，公司定向增发募集18亿元的资金向大股东购买资产，也是导致其资产规模快速扩张的一个主要原因。
11.3.2 非流动资产占比分析
2016年度末的资产总额为53.28亿元，其中非流动资产合计约21亿元，占资产总额的39.39%。纵观过去10年的变化趋势，我们发现，公司非流动资产占比呈持续的上升趋势。10年前的这一指标为20.39%，上市当年因募集资金到账致这一指标骤降为4.4%，但随着募集资金的逐步投入使用，这一指标出现了较快的增长趋势。从2010年的4.4%，逐年升高至目前的接近40%（39.39%）。由此，我们也可以推测到公司的大部分募集资金投入到了非流动资产的购置上。
汤臣倍健非流动资产占比如图11-9所示。
图11-9 汤臣倍健非流动资产占比
11.3.3 非流动资产构成分析
如果进一步细分非流动资产的构成，其中固定资产投资较之上市前的2009年增长了12倍多，上市前的固定资产投资为4587万元，而2016年年末则达到6.02亿元。另外，可供出售金融资产和长期股权投资也有较大幅度的增长。2016年年末，可供出售金融资产7.96亿元，长期股权投资2.2亿元，两项合计超过10亿元，而上市前该两项资产为零。因此，股权投资是导致公司非流动资产大幅度增长的首要因素，其次是固定资产投入的大幅度增长。
汤臣倍健固定资产、可供出售金融资产及长期股权投资如图11-10所示。
图11-10 汤臣倍健固定资产、可供出售金融资产及长期股权投资
11.3.4 应收款项周转率及存货周转率分析
就公司日常管理而言，我们的分析将着重于公司的应收款项管理水平和存货管理水平。
1.应收款项周转率分析
公司应收账款、应收票据、预付账款的管理水平较之10年前有非常明显的进步。2016年度的应收款项周转率为22次，与2015年度持平。较之2007年的8次有较大幅度增长，较之上市前的2009年的12次，也有较大幅度提升。
汤臣倍健应收款项周转率如图11-11所示。
图11-11 汤臣倍健应收款项周转率
2.存货周转率分析
公司存货管理水平总体上比较稳定，2016年度为2.42，2015年度为2.47，2014年度为2.53。相较之下，2016年度因销售增长缓慢导致存货周转率略有下降，但总体上影响不大，说明公司存货管理系统相当规范和高效。
汤臣倍健存货周转率如图11-12所示。
图11-12 汤臣倍健存货周转率
由此可知，公司由于资产规模在总体上增长过快导致管理效率下降，甚至是大幅度的下降，这是重要的减分因素。但公司应收款项管理和存货管理系统相对比较高效，而主要的问题则存在于公司的战略构思和资产布局方面。一是公司股权投资增长过快，二是固定资产投资增长过快。这两大资产的增长是助推公司未来增长的有利因素还是不利的包袱，现在我们还无从结论。我们所能够得出的结论是：从短期报表分析来看，这两大因素在目前是导致公司管理效率下降的首要和次要因素。至于它们是否在战略上合理或有效，目前尚不能妄下断语。