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2.2.3 资产负债率——研究风险和融资能力
资产负债率，是指负债总额占资产总额的百分比，反映了企业全部资产中债权人提供的资产比重，往往是考核长期偿债能力和财务风险的最简单的指标。
不能单纯判定资产负债率高低的好坏。负债率居高不下，财务风险凸显，发生偿债风险的概率就越高；但若盈利能力高，项目投资收益率高于借款的资金成本时，负债融资产生的税盾效应、管理层压力效应可以提高资产收益率。
资产负债率的分析也要关注债务结构。如果债务主要是银行借款为主体，尤为值得注意。如果是以预收账款为主体，可能是大量利润未结转，实际财务风险大大降低。
资产负债率也反映了企业财务杠杆和未来举债能力。资产负债率低的企业，财务杠杆应用不充分，资金闲置，使用效率下降；一旦实现并购式外延扩张方式，可以迅速获取资金来用于项目并购。
注意金融市场环境变化对资产负债率和企业风险的影响。如果银行缩小信贷规模，对企业停止贷款，则易导致资产负债率高的企业资金周转不灵；另外，如果企业自身盈利下降，资金流减少，银行可能缩小贷款规模。
中国上市公司资产负债率随产业差异而呈现出不同的杠杆水平。一些重资产企业，如航空业、钢铁行业、基础设施等重资产行业，需要资金的持续投入新建项目或更新改造，资产负债率一般偏高；而新兴的高科技、服务行业，普遍轻资产，不需要太多固定资产，资产负债率一般较低。
资本结构同样会对企业经营产生重大影响。如航空业高外币负债可能带来的汇兑损益的重大波动，地产的高负债要求加强去化率和融资管理。
【案例2-8】 恒大地产高资产负债率带来的成长极限和风险突显
恒大地产2014年年底总资产4745亿元，总负债为3621亿元，账面资产负债率为76%。另外在会计报表权益工具中包含了529亿元的永续债。虽然根据会计准则，永续债未计入负债，而计入股东权益，但实质上是企业往往在一定期限内偿还本息，与其他传统债务没有大的差别。如果将恒大的永续债计入债务重新计算资产负债率，恒大的实际资产负债率接近90%。[1]
Tips：
永续债是指不规定到期期限，债权人不能要求清偿本金，但可按期取得利息的一种债券，由于合同条款会约定下一计息周期（三年或五年后）利率大幅调升，到期时一般是债务人赎回。财政部下发的《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》，将永续债计入权益。
恒大在2014年的资金周转也几乎完全依靠融资所得。在2014财年，恒大的经营所得现金净流入是-455亿元，投资活动现金净流入为-129亿元，融资活动现金净流入为558亿元。大量的融资额保证了恒大2014年的经营活动和投资活动所需的资金，从侧面显示了恒大的资金现状。
高企的债务怎么还？恒大使出了十八般武艺。筹集股权资金，恒大于2015年5月以每股5.67港元价格配售8.2亿股筹资46亿港元，配售股份占到公司现有已发行股本的5.5%。继续发债，借新还旧，6月在境内发行的200亿元公司债的首期5年期50亿元成功发行，利率是5.38%，创造了恒大历史上利率最低的一次长期债。
尽管恒大地产短期内化解了资金困境，但其高负债，以及背后的成长压力和估值压力，依然使其股价承压（见图2-7）。
图2-7 恒大地产2015年股价日线图
[1] 2015年5月25日出版的《财新周刊》第20期报道。