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6.6 管理层面：资产膨胀
以上内容是有关公司经营上的成功要素。接下来，让我们来分析公司管理上是否成功。在管理层面，我们将着重分析销售收入和资产构成这两个指标及其相互关系，以深刻理解这家公司资产布局，及其与产能之间的关系。
6.6.1 资产周转率分析
透过资产负债表的分析我们发现，2007年，公司总资产规模为219亿元，销售收入为152亿元；而至2016年度末，其资产总额已增长至823亿元，销售收入则只及229亿元。10年时间，资产规模增长了275%，远高于同期销售收入的增长率（51%），这必然导致公司资产使用效率的下降，也就是资产周转率的下降。资产周转率从2007年的0.69次，下降至2016年的0.28次。
晨鸣纸业资产周转率如图6-5所示。
一家企业最忌讳的事情就是销售收入不增长而资产规模疯长，犹如一个人不运动，只管贪吃贪睡猛长肉。企业资产规模变大了，但产出效率却下降了，这样的增长必然使企业的财务业绩雪上加霜。因此，对于那些销售收入增长乏力的行业和公司来说，管理层尤其应当高度警惕公司资产规模增长过快。正确的做法应当是反过来，在销售收入不能快速增长的前提下，寻找更好的方法瘦身，以达到提质增效的目标，而不是病急乱投医，盲目投资和扩大规模。这或许是晨鸣纸业当前所面临的首要问题。如果公司资产规模不能得到有效的控制，而销售收入又不能大幅度增长，那么，公司在未来的经营必然会变得愈加困难，从而步入难以自拔的境地。
图6-5 晨鸣纸业资产周转率
6.6.2 资产构成分析
如果进一步分析公司资产规模过快增长的原因，我们发现，晨鸣纸业对固定资产的投入具有较大的依赖性。公司非流动资产占总资产的比重曾经高达70%（2007年），目前虽有逐步减轻的趋势，但2016年年末仍然高达57%，所以，这是一家典型的重资产公司。如果公司产能得不到有效释放，那么，公司未来经营便会面临较大的风险。在市场低迷的情况下更是如此。
晨鸣纸业非流动资产占比如图6-6所示。
图6-6 晨鸣纸业非流动资产占比
相对于公司非流动资产增长而言，公司资产增长的主要原因还在于公司流动资产的增长。公司流动资产从10年前的66亿元，增长至目前的358亿元，增长了4倍多。
晨鸣纸业流动资产占比如图6-7所示。
图6-7 晨鸣纸业流动资产占比
其中，现金及现金等价物的增幅最高，公司现金及其等价物10年前为6亿元，而至目前则高达101亿元，增长了15倍。虽然现金资产是高质量的资产，作为资产本身，它的风险较小；但若使用效率不充分，同样会导致资产使用效率的下降。
6.6.3 存货周转率分析
公司存货也未能得到有效控制，2007年的存货周转率高达7次，存货余额仅为17亿元；而2016年的存货则高达49亿元，略低于2015年52亿元的水平，高额的存货导致存货周转率显著下降，目前已降至3.2次。当然，如果存货的高企是因为公司管理层看准了纸品涨价的趋势主动而为，那么，这种存货高则又转变成了效益，变成了好事。
晨鸣纸业存货周转率如图6-8所示。
图6-8 晨鸣纸业存货周转率
6.6.4 应收款项周转率分析
公司应收款项的管理也不尽如人意，2007年达3.7次，而2016年则为2.6次。从以上几个方面来看，公司资产利用效率较之2007年有程度不同的下降，这也就意味着公司的管理水平其实已不及10年之前的水准。盲目扩张和转型导致资产规模快速增长可能是其效率下降的主要因素。
晨鸣纸业应收款项周转率如图6-9所示。
图6-9 晨鸣纸业应收款项周转率