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4.1.2 黑马股的选择——业绩转向的股票
黑马股股票的特征是转向。业绩的转向带动估值的提升。
格雷厄姆“深度价值”理论，也被称为“捡烟头”理论，买入那些被冷落的股票，尤其在它们的价格低于其净现金值的时候。
从经营上看，上市公司以前年度经营下滑，客户流失，诉讼缠身，被监管部门谴责和调查。但从目前来看，经过整合提升，生产逐渐稳定，客户逐渐增加，企业自身能力正在逐渐恢复。从收入和利润的角度来看，虽然收入和利润持续下滑，但跌幅逐渐缩小（Ⅲ-4象限）或跌无可跌（Ⅲ-1象限），或逐渐实现营业收入的初步增长（Ⅳ-2象限），开始出现扭转的时候。
1.市场变化、经营努力带来的实质性经营转向
【案例4-3】 酒鬼酒“跌至谷底”的变化
如表4-3所示，酒鬼酒2014年实现营业收入3.88亿元，同比下滑43%；实现净利润-9747.53万元，亏损进一步扩大，同比下滑166%，已经连续两年亏损。属于Ⅲ-1象限的公司，加速下滑中。
表4-3 酒鬼酒近年收入和利润变化表 （%）
从2015年起出现了几个经营转向的迹象：①酒鬼酒2015年一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长98%；净利润1903.18万元，同比增长1071%。②产品定位转型：据公开资料显示，酒鬼酒2014年在销售市场和产品布局等多方面战略布局有所调整。其中包括收缩全国市场，退守湖南做当地的老大。酒鬼酒推出50余款腰部价位新品，并全力打造馥郁香品牌，价位在100~300元之间，布局中低端产品市场。2015年春季糖酒会开幕前夕，酒鬼酒首度公布其移动互联网极致单品“酒鬼封印”销售业绩——20天过亿元。这是酒鬼酒在塑化剂风波沉寂之后的首次对外公开调整，也是酒鬼酒转型的标志。③股东变化——中粮集团入主。酒鬼酒第一大股东为中皇有限公司，持有公司31%的股份；中皇有限公司由Everwin Pacific Limited（持有50%股权）和中国糖业酒类集团公司（通过其子公司持有50%股权）共同控制，中国糖业酒类集团公司是中国华孚贸易发展集团公司全资子公司。2014年年底中国华孚贸易发展集团公司整体并入中粮集团有限公司，成为其全资子企业。
需要审慎观察其利润转向的持续性，是否是经营谷底的转向，如确定，股价可能持续向上（见图4-3）。
图4-3 酒鬼酒2010~2015年7月股价日线图
2.充分计提减值准备后的利润转向机会
【案例4-4】 大额计提资产减值损失的南钢股份
2008年的南钢股份，收入同比增长28%，但当年计提资产减值4.34亿元，盈利1.22亿元，相比2007年企业盈利10.3亿元下降了88%，属于第Ⅳ象限，股价也大幅下跌。
换个角度看，2008年因为充分计提减值准备，产生了收入增长但利润下降的现象，相应造成2009年阶段性的利润转向机会。2009年尽管收入有了大的下滑，幅度达到18%，但利润仍达到5.81亿元，股价也有较大幅度反弹（见图4-4）。
图4-4 南钢股份2007年11月~2009年12月股价日线图
2012年和2013年南钢股份营业收入持续下降，加之继续计提资产减值损失，分别计提了2.35亿元和5.1亿元的减值损失，使2012年和2013年亏损达5.7亿元和6.18亿元，属于第Ⅲ象限，股价逐渐下跌。前两年度的亏损为2014年的扭亏为盈奠定了很好的基础，2014年收入比2013年增长4%，实现利润2.92亿元，股价也从2013年报公布的2014年5月达到最低点，而后股价配合利润的反弹而持续向上（见图4-5）。
图4-5 南钢股份2012~2015年7月股价日线图
【案例4-5】 云南铜业利润的巨幅波动
2007年中国有色金属工业保持了良好的发展态势，企业经济效益大幅攀升。随之引发的是板块指数涨幅最高达390%，远远超过沪深300指数。云南铜业2007年实现利润9.76亿元。
2008年国际大宗商品价格暴跌，许多有色企业根据会计准则要求计提存货跌价准备，大量企业亏损，云南铜业计提了18亿元的存货跌价准备，当年亏损28亿元。
2009年出现阶段性利润反转机会，尽管营业收入大幅下降37%，但由于实现利润3.73亿元，属于第Ⅱ象限，股价也出现暂时性反弹，其经营业绩的波动性进一步加大（见图4-6）。
2010~2014年云南铜业近三年营业收入出现了持续的增长，但业绩忽高忽低，最低时为2013年亏损15亿元，最高时在2011年盈利6.22亿元，在第Ⅰ象限和第Ⅳ象限波动，股价也相对落后于大盘（见图4-7）。
图4-6 云南铜业2008~2009年股价日线图
图4-7 云南铜业2010~2015年7月股价日线图
目前铜等基本金属基本面向下滑的趋势并未改变（见图4-8），其中2015年上半年基本金属LME铜价格同比下降了近20%，云南铜业2015年一季度营业收入增长2%，利润下降12%，转向还有待观察。
图4-8 近五年铜价格走势图
资料来源：http://www.kitco.cn/cn/basemetals/charts/popup/cp_rmb1825.html.
黑马股不同于白马股一样引人注目，往往在投资者忽视之间慢慢跑出上升通道，一旦被人发现，股价已有了不小的涨幅。
黑马股有待确认，如果是前期计提减值过大，目前少提或不提减值，只是阶段性的机会；只有公司业务的实质性逐步改善，才是真正可以让投资者放心的黑马股。