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案例分析：山下湖：4.7亿珍珠存货或是歪瓜裂枣
山下湖4月1日发布2009年年报，2009年，山下湖实现营业收入2.84亿元，同比减少17.41%；实现净利润1 178.44万元，同比减少68.46%；每股收益0.12元，同比减少67.57%。
山下湖表示，2009年由于受经济危机导致珍珠产品价格下跌以及山下湖主动调整营销策略的影响，山下湖实现销售收入减少；净利下降则主要由于珍珠产品销售收入减少、毛利率水平下滑、高档珍珠产品销售收入比重下降，山下湖新产品市场开拓费用增加所致。
笔者在此前的文章中提到：在此特别提醒山下湖（002173）审计师，山下湖存在与阮仕珍珠相似的造假情节，2009年年报审计要对以前的审计推倒重来，重点关注其供应商及经销商的真实身份，并对存货作有错推定假设，查清该公司三四亿珍珠存货的真实性。
2009年，山下湖经营性现金流继续为负，存货余额再创新高，2009年期末净值高达4.7亿元，对此年报称：
存货增加84 606 503.60元，占期末资产总额的10.94%，主要系公司本期收购湖北淡水珍珠养殖基地项目，使得消耗性生物资产增加所致。
但这笔交易之前被媒体质疑是左手倒右手的买卖，也是关联交易非关联化；2009年度该公司营业成本是2.16亿元，这4.7亿元存货按此速度至少需要2年才能卖完。据年报介绍：
2009年，受全球经济危机和人民币兑美元汇率升值等因素的影响，市场对公司高档珍珠产品的需求下降，导致公司高档珍珠产品的价格水平出现较大幅度的下跌，公司珍珠产品出口均价的下滑幅度约40%左右。
由于公司主要产品价值的下滑幅度高于原材料价格的下滑幅度，因此导致公司主营业务的毛利率水平出现下滑。
公司2009年主营业务毛利率为23.63%，与2008年相比毛利率下滑了6.42个百分点。
年报介绍了珍珠出口价格波动情况：
上述价格趋势表明，2008年珍珠出口价格一路下滑，第4季度陷入谷底；2009年上半年价格回升，但第3季度又开始下滑，2009年第1季度与第2季度价格与2008年上半年价格基本持平，年报称2009年出口均价下滑40%，似与价格趋势冲突：
1.以经济危机冲击前2008年上半年珍珠产品的出口均价463.57平均/公斤（第1季度出口均价为472.66美元/公斤，第2季度出口均价为456.71美元/公斤）为参照标准；2008年第3季度的出口均价为379.80美元/公斤，较上半年均价下跌18.07%；2008年第4季度的出口均价为317.48美元/公斤，较上半年均价下跌31.52%；2008年下半年出口均价为352.49美元/公斤，较上半年均价下跌23.96%。
2008年全年出口金额为196 854 899美元，出口数量为479 774公斤，出口均价为410.31美元/公斤。
2.以经济危机冲击后2008年第4季度珍珠产品出口均价317.48美元/公斤为参照标准：2009年第1季度的出口均价为429.68美元/公斤，出口均价同比下降了9.09%，但较2008年第4季度出口均价上涨35.34%；2009年第2季度的出口均价为430.87美元/公斤，出口均价同比下降了5.66%，但较2008年第4季度出口均价上涨35.72%；2009年第3季度的出口均价为356.45美元/公斤，出口均价同比下降了6.15%，但较2008年第4季度出口均价上涨12.27%；2009年第4季度的出口均价为359.98美元/公斤，较2008年第4季度出口均价上涨13.39%。
2009年全年出口金额为202 123 363美元，出口数量为519 191公斤，出口均价为389.30美元/公斤，出口均价较上年出口均价同比下滑5.12%。
笔者最大疑问是山下湖存货成本结转方法，公司称存货发出时按加权平均法，山下湖囤积的大量存货是高价存货，2007年毛利率是30%，而2008年出口均价大幅下滑，下滑幅度超过30%，这导致山下湖有相当部分的高价存货出现减值风险，但公司2008年报称存货不需要计提减值准备：
8.3.2 关于存货跌价准备计提情况的说明
8.3.2.1 2008年公司主要珍珠产品的毛利率变动情况如下：
8.3.2.2 根据新会计准则的有关规定
8.3.2.2.1 库存产品：公司商品2008年第4季度的价格和毛利率数据显示，公司珍珠产品的销售价格均高于生产成本，即销售库存商品的可变现净值的高于库存商品的成本，因此库存商品不需计提存货跌价准备。
8.3.2.2.2 原材料和在产品：存货中的原材料又称统货，属于公司为生产而持有的原材料。从目前的实际情况来看，公司的产品均有较大的利润空间，2008年第4季度主要珍珠产品的平均毛利率均达到23%以上，公司的原材料和在产品经加工成为产成品后的可变现净值均高于成本。
统货挑选后剩下的品质较差的珍珠为下层珠和原珠，公司的下层珠和原珠中除少部分用做公司珍珠保健品的原材料之外，大部分用于直接销售（作为药品、保健品和珍珠工艺品等的原材料）。如库存商品2008年4个季度价格变动和毛利率情况表所示，统货挑选后剩下的下层珠和原珠在销售时也具有一定的利润空间。按照新会计准则的相关规定，如果用原材料生产的产成品的可变现净值预计高于成本，则该材料仍然应当按照成本计量。因此公司的原材料和在产品不需要计提存货跌价准备。
8.3.2.2.3 消耗性生物资产为公司养殖塘中的珍珠蚌，公司对珍珠蚌的养殖管理非常严格，珍珠蚌的存活率基本保持在99%以上。从目前的实际情况进行推断，预计可变现净值均高于其成本，因此公司消耗性生物资产不需计提存货跌价准备。
综上所述，由于公司存货的可变现净值均高于存货的成本，因此存货不需要计提跌价准备。
2009年，珍珠价格触底反升，上涨幅度超过30%，理论上2009年度的毛利率同比有提高，但公司称出口均价下滑40%，毛利率下降6.42个百分点，这真的令人无法理解。
笔者怀疑，在山下湖屡创新高的存货背后有两种可能：
第一种可能是这些存货有相当一部分早已出售，公司没有在账面上反映收入，形成账外资金并被大股东占用，这么高的存货非常不正常，公司资金压力非常大，按理会在价格回升时处理相当一部分库存，但山下湖反其道而行之，继续囤积库存，2009年第四季度虽是珍珠销售淡季，但0.43亿元的季度收入仍让人感到山下湖收入下滑明显。
第二种可能是剩下这些存货都为歪瓜裂枣，虽然是加权平均法，但好的都已经卖出去，剩下的都是没人要的“剩货”，该公司每年收集中在农历新年前后，2009年年末库存的4.7亿元多为以前年度收购的旧货，预计2010年第1季度该公司存货余额还会再创新高，笔者怀疑该公司加权平均法背后掩盖了存货的良莠不齐，好珍珠和差珍珠成本同价导致期末存货价值被严重高估。
建议监管部门继续关注该公司关联交易非关联化现象，重点核查该公司供应商与经销商与山下湖是否存在实质关联关系，并对山下湖存货要求请珠宝估价师做出专业鉴定。