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12.4 财务业绩描述
12.4.1 销售收入与净利润持续增长
公司成立于1997年，2000年9月上市。上市当年的销售收入4.85亿元，净利润6500万元。较之2016年度的销售收入110.93亿元和净利润26.34亿元，分别增长了21.88倍和39.19倍。销售收入的平均年度复合增长率超过20%，净利润的平均年度复合增长率接近26%。所以，一家公司要具有长期投资价值，仅有利润是远远不够的，它的销售还必须保持持续、稳定的增长。而且，净利润的增长原则上应当快于其销售收入的增长，它才有更大的含金量。
恒瑞医药净利润及销售收入如图12-3所示。
图12-3 恒瑞医药净利润及销售收入
12.4.2 100%的净利润由主营业务贡献
公司税后利润26.34亿元，税前利润30.13亿元，所得税3.79亿元。实际所得税率12.58%，低于行业211家上市公司平均16.17%的水平。在30.13亿元的税前利润中，投资净收益1475万元，营业外收入3172万元，捐赠等营业外支出4287万元，两者相抵后支大于收1115万元。我们虽然不能说，投资收益和营业外收入不是利润，但一般情况下，主营业务贡献的利润才更加具有可持续性，也拥有更高的含金量。而恒瑞制药几乎100%的净利润由主营业务贡献，足见其含金量之高！
恒瑞医药主营业务利润占比如图12-4所示。
图12-4 恒瑞医药主营业务利润占比
12.4.3 销售及利润增长源自内生性推动
公司30.13亿元的税前利润中，29.6亿元的利润由母公司利润贡献，占总利润的97%；110.93亿元销售收入中的103.47亿元由母公司贡献，占销售收入的93%。公司自上市以来没有通过任何购并的方式去扩展合并收入和利润，这不仅保证了销售及利润的高含金量，而且避免了公司资产规模，尤其是商誉等虚资产规模的膨胀。我们虽然不能说因购并引起的合并收入和利润的增长不是增长，但相对而言，内生性增长相对于那些买来的增长，显然具有更高的投资价值。
12.4.4 大于净利润的净现金保障
公司2016年度净利润26.34亿元，同期经营活动现金净流入25.93亿元，基本持平。纵观过去5年，净现金对净利润的保障程度均保持在大于1的水平。虽然我们不能说应计制[1]下的账面利润就一定有水分，但有净现金保障的净利润当然会更让人放心，这样的利润也具有更高的含金量。
恒瑞医药利润现金保障倍数如图12-5所示。
图12-5 恒瑞医药利润现金保障倍数
12.4.5 差异化的产品与创新
公司2016年度销售毛利率87.07%，较上年85.28%有明显提升，较2014年的82.38%更有较大幅度的增长，这说明公司在过去三年通过加大研发投入力度，有效地提升了产品的差异性和创新性。虽然我们不能说薄利多销不是一个好的营销策略，但通常情形下，只有不断推出新的产品才能够使企业保持更年轻的竞争活力。
恒瑞医药销售毛利率如图12-6所示。
图12-6 恒瑞医药销售毛利率
12.4.6 始终保持轻盈的体态
截至2016年度末，恒瑞医药的总资产为143.3亿元。其中：非流动资产29.36亿元，流动资产113.93亿元。非流动资产占比仅为20.49%，较之10年前的25.76%有显著下降，说明公司对非流动资产的控制是非常有效的，经营风险低。虽然我们不能说囤积资产（比如土地）以等待升值不是获利的一种有效方式，但始终专注主业、心无旁骛更能彰显一家企业的事业追求和高效率。
恒瑞医药非流动资产占比如图12-7所示。
图12-7 恒瑞医药非流动资产占比
12.4.7 现金为王
公司2016年度末现金高达49.12亿元，定期理财产品15.3亿元，两者相加接近总资产的一半，高达45%。应收账款、应收票据、预付账款合计39.02亿元，占总资产的27.23%。存货仅为6.36亿元，仅占总资产的4.44%。从资产构成层面上来说，如果有风险的话，关键风险可能存在于应收项目方面。虽然我们不能说除现金之外的资产都有风险，但现金资产的占比越高，也就意味着公司的资产估值风险越小。
12.4.8 自力更生
公司增长不向股东和银行伸手，完全自力更生。公司除首发募集4.79亿元资金以外，剩余部分的发展资金则主要由公司未分配利润贡献。公司自上市以来累计实现净利润137.3亿元，现金分红14.5亿元，已远超当年募集资金总额。与此同时，公司还没有使用任何银行贷款和有息负债。虽然我们不能说凡是透过增发募股和银行融资来发展的公司都一定不是好公司，但完全依赖自身积累获得快速发展的公司，我相信它也一定具有更大的未来发展潜力。
12.4.9 持续的高额股东回报
2016年度公司税后净利润26.34亿元，股东权益合计为128.74亿元，所以，它的股东报酬率为20.46%。这一指标虽然较2007年的25.63%有较大幅度的下降，但在过去10年，基本都保持在20%以上。虽然股东权益报酬率高于20%的公司未必一定是好公司，但好公司的股东报酬率最好要高过20%。
恒瑞医药权益报酬率如图12-8所示。
图12-8 恒瑞医药权益报酬率
12.4.10 不轻易谈合作
在公司合并报表中，少数股东权益的占比极低，仅有4.86亿元。合并利润表中分配给少数股东的净利润仅为4500万元，占净利润比例为1.72%，非常低。所以，公司综合股东权益报酬率与归属于母公司股东权益报酬率基本一致。这也表明公司销售及利润增长主要源自于母公司的内生性增长，而非与其他第三方机构合作所带来的增长。虽然我们不能说好公司都不要与第三方合作，但没有第三方合作也能获得同样成功的公司通常也说明它具有更高的含金量。
仁者见仁，智者见智，不同的人站在不同的角度，自然会有不一样的看法。但以上的分析均为基于财报所得出的客观结论，尽管这些结论未必都可称之为卓越的优点，恒瑞医药也并非完美无缺，但总体上它做得不错。若一定要鸡蛋里面挑骨头，那么，这家公司尚有欠缺或值得改进的地方主要有以下三个方面。
[1] 应计制：又称为权责发生制。在应计制下，应归属本期的收入和费用，不仅包括本期实际收到的收入和实际支出的费用，以及下期收到的收入和支付的费用，还可能包括在上期已经取得的收入和付出的费用。所以，在会计期末要确定本期的收入和费用，必须根据账簿记录按照归属原则对账簿记录进行调整。