Local EPUB Text
11.2 经营层面：全球采购，国际配方，国内销售
11.2.1 销售增长分析
汤臣倍健成立于2005年，2010年12月上市。上市当年的销售收入3.46亿元，2016年达23.09亿元，7年时间增长了5.67倍。过去10年的平均复合增长率近50%，自上市以来的复合增长率超过30%。所以我们说：这是一家处在快速成长过程中的公司。2017年度中报销售收入14.87亿元，较上年同期增长20.53%。
汤臣倍健营业收入及其增长率如图11-1所示。
图11-1 汤臣倍健营业收入及其增长率
11.2.2 销售构成分析
或许是因为故意隐藏核心产品的销售真相，或许是别的考虑，公司销售收入按照片剂、胶囊、粉剂分类。这一分类数据，对我们或者大多数投资人来说，基本毫无意义。
11.2.3 销售分布分析
从销售的地域分布来看，公司百分之百的销售均源自国内，所以，这也是一家典型的中国本土企业。其中，华东地区的销售占到销售总收入的近三分之一（32%），余下部分涵盖了其他地区。因此，也可以称之为一家全国性的企业。其商业构思也可因此而简单归纳为：全球采购、国际配方、国内销售。
汤臣倍健销售分布如图11-2所示。
图11-2 汤臣倍健销售分布
11.2.4 净利润构成分析
公司2016年度税后净利润5.07亿元，较上年6.2亿元有较大幅度的下降，下降幅度为18.17%，与2014年度的5.02亿元基本持平。公司税后净利润大幅度下降的主要原因从报表上来看主要有两个：一个是公司销售收入增长大幅度减缓，另一个则是公司实际所得税负的影响。
2015年度销售收入为22.66亿元，2016年度销售收入仅为23.09亿元，增长了1.9%。通常情况下，如果公司销售收入增长未达预期，而公司预算又未做及时调整，便会导致公司成本和费用相对较快增长而使公司净利润大幅度滑坡。
公司税前利润6.54亿元，所得税1.46亿元，实际所得税率22.34%，较上年16.17%有较大幅度的增长，增长38.2%，既高于公司历史水平，也高于行业平均水平。从过去5年的实际所得税率来看，基本维持在15%～16%的水平。2017年中报的实际所得税率又差不多回归到正常的16.42%。因此，我们有理由推测，公司2016年度实际所得税率偏高的原因是公司销售增长缓慢而未达政府税务部门预期。从128家同行上市公司来看，2016年度的实际所得税负较行业平均（所得税率12.17%）也是要高出很多，而且，从发展趋势来看，同业的实际所得税率还呈现出逐年下降的趋势。2014年、2015年和2016年的同业所得税率分别为19.31%，16.16%和12.17%。因此，我们有理由相信公司实际所得税率在2016年度突然升高而2017年中报又回归正常很可能是公司销售增长未达预期所致。
汤臣倍健实际所得税率如图11-3所示。
图11-3 汤臣倍健实际所得税率
如果剔除所得税的因素，公司税前利润6.54亿元。其中，投资净收益3922万元，营业外收支净额1789万元。两项合计5711万元，约占税前总利润的8.7%。换言之，91.3%的税前利润由公司主营业务利润贡献。如果细分公司营业外收入，最大收入项目是政府补贴收入2665万元，其中包括技术改造、产业升级、扩产及技改扶持基金等。营业外支出主要为处理非流动资产损失700多万元，捐赠支出100多万元。投资收益主要是公司投资理财产品扣减联营企业投资损失后所取得的净收益。所以，从总体上说，公司利润主要由主营业务利润贡献。
汤臣倍健主营业务利润占比如图11-4所示。
图11-4 汤臣倍健主营业务利润占比
11.2.5 市场营销与研发投入分析
公司2016年度投入营销费用6.39亿元，较上年度的6.19亿元增长3.27%，略快于1.9%的销售收入增长。
汤臣倍健销售费用增长率如图11-5所示。
图11-5 汤臣倍健销售费用增长率
研发投入1.02亿元，较2015年度6400万元有大幅度的增长。相比之下，公司对营销的投入要远胜于对研发的投入，但增长幅度又远不如研发投入的增长幅度。从员工构成来看，销售人员941人，占员工总数的42.16%；研发人员279人，仅占员工总数的12.5%。从总体上来说，公司对营销和研发始终都摆在一个重要的位置上。
汤臣倍健销售人员及研发人员情况如表11-1所示。
表11-1 汤臣倍健销售人员及研发人员情况
11.2.6 销售毛利率分析
由于公司对营销和研发的重视，综合销售毛利率始终维持在一个比较高的水平。2016年度的销售毛利率为64.4%，较10年前的53.94%提高了10个百分点。与2015年及之前年度的毛利率比较，2016年度的销售毛利率虽略有下降，但总体上仍然保持了稳定。2013年、2014年、2015年和2016年的销售毛利率分别为64.70%、65.98%、66.28%和64.40%。这要远高于同业43.37%的中位值水平。
汤臣倍健销售毛利率如图11-6所示。
图11-6 汤臣倍健销售毛利率
由上可知，汤臣倍健是一家销售和利润保持较快增长的公司，其产品在同类市场上具有较大的差异性。销售毛利率在过去10年提升了10个百分点，达到64.4%。与此同时，公司还十分重视产品营销和研发的投入，使其未来增长具有一定的可持续性和想象空间。