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2.4.1 乐视网受质疑的成长
2.4 新经济模式下的股价影响因素
2.4.1 乐视网受质疑的成长
作为首家在A股上市的视频网站，乐视网的成长一直被人所关注。其公司网站宣称：打造垂直整合的“平台+内容+终端+应用”的生态模式，涵盖了互联网视频、影视制作与发行、智能终端、大屏应用市场、电子商务、生态农业等，日均用户超过5000万，月均超过3.5亿。近十年来，乐视网创造了多项全球或中国第一：中国用户规模第一的专业长视频网站；全球首家推出自有品牌电视的互联网公司；中国首家拥有大型影视公司的互联网公司；中国第一家提出内容自制战略的公司。乐视网正成为中国最具活力和影响力的科技与文化融合的创新型企业。
一方面是企业盈利（见表2-7）和股价（见图2-16）的节节攀升。乐视网的收入和利润快速增长，股价不断创出新高，成为一支资本市场的明星股。
表2-7 乐视网的成长的收入和利润指标 （%）
图2-16 乐视网上市至2015年7月股价日线图
另一方面是长久存在的质疑。笔者选取近期发生较为典型的质疑。2015年6月，刘姝威发布乐视网报告，质疑其盈利能力下降，烧钱模式难持续，主要集中在以下方面。
（1）乐视网的董事会成员结构分析。
刘姝威认为一家上市公司的持续经营能力和盈利能力首先取决于公司的决策层（董事会）和高管层。通过分析乐视网的董事会成员结构和高管人员结构，她认为乐视网的优势是在传媒领域，尤其是网络视频。同时对比分析华为公司的董事会成员结构，认为华为公司的董事会是由信息与通信技术专家组成的，所以华为公司能够成为信息与通信领域的国际强者。
（2）乐视网的盈利在下降，而且盈利能力下降已经持续到2015年。
根据乐视网2014年度报告，2014年乐视网实现营业收入约68亿元，比2013年增长近2倍；2014年乐视网的营业利润约4787万元，2013年营业利润为2.37亿元，营业利润同比下降80%；2014年营业利润率是0.7%，2013年营业利润率是10.02%。
据乐视网2014年度报告披露，乐视网持股58.55%的子公司——乐视致新电子科技（天津）有限公司2014年实现营业收入41亿元，营业亏损5亿元。据乐视网2013年度报告，2013年乐视致新实现营业收入7.2亿元，营业亏损6816万元。乐视网2014年度报告解释乐视致新亏损较大的原因是“乐视TV超级电视销量大规模增长所致”。2014年乐视网销售乐视TV150万台，70%主营业务成本是终端成本。中国企业研究中心主任刘姝威认为销售乐视TV是乐视网盈利能力下降的重要原因之一。
（3）乐视网的经营状况出现了问题，能够通过销售乐视TV，增加用户规模吗？
刘姝威分析了“乐视网业务生态图”，乐视网的终端业务板块包括超级电视、乐视盒子和LETV UI。她质疑乐视网能够通过销售乐视TV扩大用户规模吗？这种策略能够持续下去吗？受摩尔定律的影响，电子行业的技术更新周期只有18个月。如果乐视网想要通过销售乐视TV，扩大用户规模，那么，乐视TV能够跟得上电子行业的技术更新速度吗？如果乐视网继续实施“通过销售乐视TV，扩大用户规模”的策略，那么这种“烧钱”模式能够持续多久？乐视网的投资者们愿意为乐视网“烧钱”继续提供资金吗？在国内外，被“烧钱”模式烧死的公司已经不少了。
（4）乐视网购买影视作品版权后，能够从影视作品的使用中收回成本和创造利润吗？与其将资金用于硬件，不如投入内容更赚钱。
她提出假设乐视网把40亿元的终端成本用于内容产品的创造上，乐视网创造不出来像《爸爸去哪儿》和《奔跑吧，兄弟》那样低成本高利润的内容产品吗？2014年乐视网支付《甄嬛传》《大时代》《宫》《非诚勿扰》等93部影视作品版权费共计约1.88亿元，平均每部产品支付版权费约202万元。乐视网购买这些影视作品版权后，能够从影视作品的使用中收回成本和创造利润吗？
（5）当一个证券市场充斥了“故事”和“概念”的想象空间，根本不提投资者的收益回报……这个证券市场还能运转下去吗？
乐视回应：通过“乐视投资者关系”官方微博转发刘姝威报告并称：“谢谢刘教授。希望您有机会来公司考察指导，了解一个与众不同的真实乐视和独一无二的乐视生态；同时期望就互联网+时代新经济模式对于一个公司未来价值判断的差异等课题，能深入交流。”
对比，笔者认为互联网公司的核心问题不是传统企业的盈利问题，而是新生经济体的生死问题，赢者通吃的规律明显，如果没有客户，没有市场，就没有乐视网存在的价值。互联网行业的生存发展逻辑和传统行业是不一样的，大多数情况下必须“烧钱”才能占领市场，赢得后续资金的补充，进而生存下去，熬到上市或者产业盈利的出现，滴滴、快的的血拼，京东的长期亏损印证了烧钱的必要性。乐视网是国内几家视频网站中唯一盈利的（刘姝威也未提出财务数据作假的问题），能做到这点，已难能可贵。乐视的高明之处在于抢占市场的决心和勇气。玩的是跷跷板游戏，一边是即使终端亏本也要扩大销售量，另一边希望用户基数的快速增加，带动其他业务的增量；一边是短期亏损的承担，另一边是长远市场和利润的期望，而且亏损单元计在拥有58.55%的子公司——乐视致新的头上，让别的投资人共同分担，这应该说是比较高明的管理方法和会计艺术。
乐视网的高增长，从财务角度来看，并不是无懈可击的，经营也非高枕无忧。未来的风险之处来自于两方面：
（1）影视版权摊销计提不足的可能性。乐视网将影视版权计入无形资产，使用寿命有限的无形资产，按授权期限或10年进行摊销；对于使用寿命不确定的无形资产，年末复核和进行减值测试。
根据2014年年报披露测算，乐视网2014年年初无形资产中影视版权31.76亿元，年末影视版权余额43.65亿元，按照平均无形资产/年度摊销得出其影视版权的平均摊销年限约3.8年，似乎在其规定的年限内。
但普通投资者都清楚，互联网时代产品的更迭速度很快，一般的影视剧的流量和价值贡献很可能在最初开播时最大，而后流量变得很低（除非是优秀的经典剧目），是一个非线性分布。
其实会计也是门艺术语言，以笔者的观点，更合理的摊销方法，可以按照每个会计年度版权流量（或分销收入）占授权期内预测总流量（或总分销收入）的比例，摊销无形资产，类似高速路折旧按车流量法测算折旧的方法。笔者无法找到关于影视剧流量（分销收入）的按年度统计数据，大胆预测，如果按流量统计，很可能目前2014年版权摊销年限比目前的平均年限3.8年减少一半，相应增加年度无形资产摊销费用约10亿元，如此调整后的乐视网利润将比现在的数据大幅下降；即使无形资产摊销在目前数据上只增加10%约1亿元，调整后的2014年利润将和2013年基本一致，高成长的光环将荡然无存。图2-17表明了乐视网不同摊销法下对利润的影响。
（2）商誉炸弹的响不响。收购东阳市花儿影视文化有限公司增加商誉7.48亿元，如前文所述商誉的风险，如果一旦花儿影视未达预期目标，可能在某一年度突然计提大额商誉减值，造成利润的突然下降。
图2-17 不同摊销法下对利润的影响