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9.2 经营层面：海外兼并，国内布局
2016年，公司销售收入较上年增长27.5%，达到125亿元，实现税后净利润近11亿元（10.97亿元），较上年增长163%，2015年度的净利润仅为4.16亿元。而目前股票市值仅105亿元，在深圳中小板公司中的估值偏低，市盈率不足10倍。那么，这家公司净利润增长如此快速，远高于其销售收入的增长，其利润是否有含金量呢？它在未来是否可以持续？
9.2.1 净利润构成分析
公司税后净利润10.97亿元，税前利润13.33亿元，所得税2.36亿元，所得税率17.7%，高于行业152家汽车零部件上市公司平均14.8%的水平。税前利润中，投资净收益1.72亿元（主要是对联营企业的投资收益），营业外净收入7900万元，其中政府补贴收入6000余万元，主要系技改、研发和创新项目及退税项目引起。该项收入较上年有较大幅度增长，上年度为4400万元。如果扣除投资净收益和营业外净收入，主营业务对税前利润的贡献为10.82亿元，占利润总额的81%。也就是说，公司利润的80%以上由主营业务利润贡献。
宁波华翔主营业务利润占比如图9-1所示。
过去10年，公司净利润有较大波动，但平均复合增长率在20%以上。2016年度是公司史上最好的年份，净利润高达10.97亿元，较上年的4.16亿元增长163%。2007年，净利润为2.03亿元，公司净利润在过去10年，保持了较快速度的增长。10年前，主营业务对利润的贡献也在80%以上。所以，从这个意义上说，公司的主营业务发展一直都是比较健康的。
图9-1 宁波华翔主营业务利润占比
宁波华翔净利润及其增长如图9-2所示。
图9-2 宁波华翔净利润及其增长
9.2.2 净利润现金含量分析
公司经营活动创造的净现金流与公司净利润之间有一个较好的配合。过去3年，净现金占净利润的比重分别为0.64，1.44和1.31，说明公司净利润具有较高的现金含量。
宁波华翔利润现金保障倍数如图9-3所示。
图9-3 宁波华翔利润现金保障倍数
当然，公司2016年销售收入和净利润的增长中也有购并因素的影响。2016年，公司收购宁波劳伦斯汽车内饰件有限公司100%股权，对销售收入和净利润均有正的贡献；另一方面，德国华翔虽然持续亏损，但2016年亏损2.18亿元，较上一年度的4.14亿元已有大幅度减亏，从而增厚了公司利润表现。
9.2.3 销售构成分析
以上，是我们对其净利润及构成的分析。接下来，我们再来看看它的销售构成。
1.销售分布分析
2016年度，公司合并收入125亿元，中国销售99亿元（近百亿元），海外销售27亿元，占总销售的21%。宁波华翔虽然在国内同业已然占有较大的市场份额，但它却是一家很有目标和野心的公司，立志要成为世界主要汽车供应商的重要合作伙伴。公司自2011年开始，通过“海外兼并、国内布局”的方式，逐步实现业务上的转型升级，且获得了宝马、奔驰、福特、沃尔沃等高端客户资源。
宁波华翔海外销售收入占比如图9-4所示。
图9-4 宁波华翔海外销售收入占比
2.产品构成分析
在产品构成方面，虽然公司产品构成复杂多样，但主打产品是内外饰件系统。该类产品2016年销售90亿元，占总销售的72%，而2007年该类产品在公司销售中的占比仅为31%。公司通过持续不断地努力和聚焦，目前已逐步变身为汽车内外饰件系统的专业供应商，从而赢得了越来越明显的竞争优势。
宁波华翔内外饰件系统收入占比如图9-5所示。
3.销售毛利率分析
再以公司销售毛利率来观察，我们大致可以得出相似的结论：公司综合毛利率在过去10年基本稳定在18%～23%，说明公司产品的差异性和技术含量较低。但销售毛利率的稳定性表达了公司产品品质的稳定。2016年度销售毛利率21.46%，虽低于历史最好水平的2010年22.87%，但基本上处于过去10年的中上水平，而且有稳步上升的趋势，尽管上升得比较缓慢。
图9-5 宁波华翔内外饰件系统收入占比
宁波华翔销售毛利率如图9-6所示。
图9-6 宁波华翔销售毛利率
由此，从财报角度，公司经营上的成功可以归结为两点：第一，公司透过海外购并，提升品牌形象和产品质量，赢得海外优质客户和品牌信赖，拓展了公司未来增长空间；第二，公司透过产品聚焦提升专业化生产能力，从而形成在专业领域内的相对竞争优势，经营稳健。从总体上说，公司经营思路非常清晰，一以贯之。