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分部信息
我们在阅读上市公司年报的时候，会发现很多上市公司的主营业务不止一项。例如，雅戈尔（600177）在2009年年度报告中“管理层讨论与分析”部分就把公司的业务分为“品牌服装”、“地产开发”和“股权投资”三个部分进行讨论。再如，巴菲特掌管的伯克希尔公司，在2009年年度报告中将业务分为四部分——“保险业”、“公用事业”、“制造业、服务业和零售业”、“金融及金融产品”。
虽然如此，上市公司的财务报表反映的却只是公司的整体情况，大多数财务分析方法也是对公司整体进行分析。不过，难道没有必要分业务进行分析吗？当然有必要。因此，《企业会计准则第35号——分部报告》明确规定，“企业存在多种经营或跨地区经营的，应当按照本准则规定披露分部信息。但是，法律、行政法规另有规定的除外。”
巴菲特非常重视分部数据，他在1988年致股东的信中说，“实际上，我们在伯克希尔永远准备合并数值的唯一原因是为了达到外部的要求。另一方面，查理和我一直在研究我们的分部数据”。
企业会计准则将分部数据分为两种——业务分部和地区分部。
业务分部，是指企业内可区分的、能够提供单项或一组相关产品或劳务的组成部分。该组成部分承担了不同于其他组成部分的风险和报酬。
地区分部，是指企业内可区分的、能够存在一个特定的经济环境内提供产品或劳务的组成部分。该组成部分承担了不同于在其他经济环境内提供产品或劳务的组成部分的风险和报酬。
比亚迪（1211.HK）是业务分部数据重要的一个典型案例。巴菲特旗下的中美能源（MidAmerican Energy）于2008年9月26日与比亚迪签订协议，以每股8港元的价格认购比亚迪2.25亿股H股。尽管比亚迪2010年遭受重大挫折，股价从2009年10月的高点88.40港元狂跌至40.85港元，2011年最低更是达到了10.92港元。但不可否认，巴菲特对比亚迪的投资至少曾经非常成功。
然而，如果从公司整体财务指标来看，比亚迪并不是一家优秀的企业。
比亚迪的净资产收益率并不是非常出色，与竞争对手富士康国际（2038.HK）相比略逊一筹，而且资产负债率偏高，巴菲特偏爱资产负债率低的企业也是有名的。如果仅从这两个财务指标作判断，比亚迪使用了更多的财务杠杆，股东权益回报仍然不如竞争对手，显然不是一家值得投资的企业。事实上，比亚迪曾经在2006年年报中披露公司2007年3月与多家银行订立延长贷款协议，其中7亿元的长期贷款获延续超过1年，这足以说明公司财务压力之大。需要说明的是，在此我们只分析比亚迪2007年及以前年度的报表，是因为巴菲特在做出投资决定时只能看到这些（见图9-1、图9-2）。
图 9-1 比亚迪和富士康净资产收益率
图 9-2 比亚迪和富士康资产负债率
分部数据是很多讲财报分析的书没有涉及的内容，然而，恰恰是业务分部数据能够让我们发现比亚迪其实是具有一定竞争优势的（见图9-3）。
图 9-3 比亚迪分部营业收入
2005~2007年，比亚迪各业务分部的营业收入均有增长，而汽车及相关产品增速尤其迅猛。但是，汽车及相关产品业务对比亚迪的利润却贡献甚微。2005~2007年，比亚迪汽车业务的利润率分别只有-14.53%、3.59%和5.28%。在这里，我们用经营利润（比亚迪财报中称为分部业绩）除以营业收入（比亚迪财报中称为分部收益）计算出利润率，需要说明的是经营利润（分报业绩）没有扣除融资成本，可以大致认为是息税前利润。
之所以会这样，无非是因为比亚迪的汽车业务尚未形成规模，但是，如果其汽车业务继续高速成长，规模效应一旦形成，盈利情况就会有一个飞跃。事实上，比亚迪汽车业务2009年上半年的利润率已经上升到14.41%，2010年上半年微升至14.92%（见图9-4）。
图 9-4 比亚迪分部经营利润
也就是说，在比亚迪2007年以前的年报中，如果投资者只看合并数据，那么颇具价值的汽车业务其实是扮演了“价值杀手”的角色，这显然是一种误读。
再来看手机部件业务，与2006年相比，2007年比亚迪这块业务的营业收入增长了78.92%，经营利润却只增长了18.99%，利润率为11.68%，同比下降了5.88个百分点。虽然比亚迪的数据有美中不足之处，但竞争对手富士康国际的数据就更不能令人满意，2007年富士康的营业收入增长了3.38%，经营利润却下降了1.50%，且利润率只有7.33%。
从利润率指标来看，比亚迪可能比富士康更具成本优势。在2007年年报中，两家公司都认为手机行业竞争加剧，产品价格压力加大，在这种情况下，显然比亚迪的日子会更好过些。2009年上半年，比亚迪的手机部件业务的利润率跌至3.14%，而富士康国际竟然亏损了1870万美元。
尽管从合并报表数据来分析，比亚迪的竞争优势不如富士康，然而具体到分部数据后，结论却是相反的。
地区分部的案例我们来看承德露露（000848）。
2011年1月6日，朱晓芸女士在她的博客中发表了“承德露露：有那么糟糕吗？”[1]一文。朱女士非常看好承德露露的产品空间，她从人均消费、区域扩张、与行业老大对比和细分行业空间四个方面进行了阐述，其中最令我吃惊的是区域扩张方面。
股份公司目前主要销售区域集中在北方，其中河北省占50%，华北（不含河北）和西北占40%，华东占10%，全国版图上接近空白的区域很大，而且这些空白区域相对经济更为发达，居民消费能力更强。
当我就这个话题和朋友进行讨论时，朋友也对上述信息吃惊不已。此前，国都证券分析师王明德曾对承德露露作过如下分析。
杏仁露销售情况受元旦至春节长短影响显著，说明杏仁露消费没有打破传统冬季加热饮用的习惯，尤其在北方杏仁露主要消费地区，这样的消费习惯始终延续。如果能够突破冬季消费的模式则杏仁露市场空间巨大，不仅是北方淡季消费增长，也会在南方打开市场。我们认为突破这一点公司需要找到如“喝王老吉凉茶降火”特点鲜明、针对性强的营销诉求点，同时再配合营销方式改革，加强渠道建设、扩大经销商群体，销量会有大幅增长。
我对承德露露开拓南方市场不是很有信心，但如果是公司开拓除河北省外的北方市场却又另当别论，至少北方人的饮食习惯是相同或相似的。
接下来的问题是，承德露露一半销售收入来自河北省内这一信息确定吗？遗憾的是，公司2007~2009年的年报中根本没有披露地区分部信息，而2010年半年报居然是这样披露的。
对投资者来说，这种披露等于没有披露。我们不清楚为什么承德露露不愿意披露地区分部信息，其实，本省收入占据一半并不是什么寒碜的事情，近年来风头强劲的山西汾酒在省内的销售收入占公司收入的比例更大（见图9-5）。
图 9-5 山西汾酒省内、外销售收入占公司收入比例
然而山西汾酒省内收入占比高（2010年上半年为69%）未必是件坏事。汾酒自古以来就是全国性的名酒，只是由于近年来经营欠佳才变为地方名酒，如果公司近来的营销改革成功，很有可能恢复全国性名酒的地位，其经营业绩自然也会水涨船高。
再往远说，其实巴菲特喜爱的喜诗糖果80%的收入都来自加州[2]。不过，这或许也说明某些食品企业拓展产品市场并非易事，因为那时距巴菲特买下喜诗已经20年了。
虽然如此，分部数据的重要性是毋庸置疑了。不过，在分析分部数据时，我们一定要注意其统计口径是否发生了变化。以航天信息（600271）为例，该公司2009年业务分部的口径有变，但未在年报中做出说明（见表9-1、表9-2）。
从表9-1和表9-2中可以发现，增值税防伪税控系统及相关设备是航天信息的主要利润来源，2008年，这项业务的毛利占公司总毛利的70.40%。
然而，如果我们以表9-2中增值税防伪税控系统及相关设备的主营业务收入数207547.54万元和表9-1中对应的数据作比较，会发现此项业务收入同比只增长了10.78%，而表9-2中则称增长了12.37%。其实，12.37%的增速仍然逊于2008年的14.13%，更不用说10.78%，这是否意味着该业务未来增长乏力？
航天信息的工作人员回答了我的疑问，他们解释说这是因为公司业务分部的统计口径有变，2009年将原来的增值税防伪税控系统及相关设备业务分为两项——增值税防伪税控系统及相关设备、税控收款机。我验算了一下，他们说的没错。
了解到统计口径的这一变化后，我们就会发现结论完全不同了——按原口径，航天信息的增值税防伪税控系统及相关设备业务2009年收入同比增长了20.07%，增速超过了2008年。
[1]http：//blog.sina.com.cn/s/blog_5308f7670100o42v.html.
[2]数据来源为巴菲特1991年致股东的信。