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13.3 科大讯飞的财务业绩：表面光鲜，含金量低
公司2016年度销售收入33.21亿元，较之上市前2007年的2.06亿元，增长了15倍多，而且，呈现出了平滑、稳定的“教科书”式的增长。2016年销售收入较上年同期增长32.78%，过去10年的平均复合增长率达到36.19%。
公司2016年度净利润为4.97亿元，较之上市前一年的2007年净利润0.54亿元增长了8.28倍，较上年同期增长13.79%。过去10年的平均复合增长率达到28.09%。
由此，我们可以得出初步结论，科大讯飞是一家快速成长的高科技公司，其销售和利润都取得了不俗的成绩，光鲜靓丽。但其实这一结论只看到了表面，如果深入到收入和利润这两个指标的内部，我们会发现它的含金量偏低。
科大讯飞销售收入及净利润如图13-1所示。
图13-1 科大讯飞销售收入及净利润
13.3.1 销售分布分析
第一，同样是销售，国内市场销售与国际市场销售，其含金量便有差异。公司2016年度销售总收入33.21亿元，其中仅有0.16亿元源自海外的日本市场，中国本地市场销售占到总收入的99.5%。因此，从财报角度来说，公司虽有世界级的技术，但其产品或服务却并未得到世界认同。目前还只能称其为中国本土的一家高科技企业。
科大讯飞销售分布如图13-2所示。
图13-2 科大讯飞销售分布
13.3.2 销售毛利率分析
第二，同样是销售，高毛利的销售还是低毛利的销售，其品质便有不同。2016年公司综合销售毛利率为50.52%，较上年度的48.9%略有增长，较2007年的42.45%有较大幅度的增长，这是好的。
科大讯飞销售毛利率如图13-3所示。
图13-3 科大讯飞销售毛利率
但如果进一步从产品构成来细分，毛利最高的产品是电信增值产品运营，高达84.73%；其次是教育产品和服务，高达55.71%；再是信息工程与运维，仅为15.56%。由此，我们认为公司产品的销售毛利率区间跨度太大，从16%到85%。这一方面增加了公司销售收入的复杂性；另一方面，也增加了公司的管理难度。而且，近三分之一的收入源自低毛利的信息工程与运维（系统集成与维护），这在一定程度上也降低了销售收入的含金量。
科大讯飞产品毛利率如表13-1所示。
表13-1 科大讯飞产品毛利率
13.3.3 销售来源分析
第三，同样是销售，自己挣出来的销售与购并买来的销售，其含金量自是不同。前者要通过自身的核心能力才能办到，后者只要肯花钱就能做到。过去10年，公司销售虽然增长了15倍，但其中大部分增长却是买来的增长。2016年，公司出资4.95亿元收购乐知行100%的股权；出资1.01亿元，收购讯飞皆成23.2%的股权；2015年，出资1500万元，收购启明玩具60%的股权；出资3720万元，收购安徽信投18.6%的股权；2014年出资2.16亿元收购上海瑞元100%的股权；2013年出资4.8亿元收购启明科技100%的股权。这些并购，成为推高公司销售增长的主要因素。虽然合并报表的销售收入保持了快速增长，但其含金量并不高。所以，过去10年，其利润的增长幅度（8倍）远不如其销售收入的增长幅度（15倍）。
13.3.4 销售增速分析
第四，同样是销售，新增销售与原有销售的增长速度不同，其含金量亦有不同。综观公司2016年度财报，增长最快的是大数据广告平台收入0.89亿元，上年同期仅有0.13亿元，增长569%；其次是智能硬件产品收入0.35亿元，上年同期仅为0.08亿元，增长335%。虽然这两项增长或许代表了未来的希望，但在2016年它们的增幅虽大，但占比却很低，两项合计也不过占总销售的3.73%。因此，销售增长总体上还是依赖原有的传统业务。
科大讯飞产品销售收入如图13-4所示。
图13-4 科大讯飞产品销售收入
13.3.5 利润可持续性分析
第五，公司利润不可持续。2016年度，公司合并净利润为4.97亿元，税前利润总额5.61亿元，所得税0.64亿元，实际所得税率11.43%。在其5.61亿元的税前利润中，投资净收益1.47亿元，营业外收支净额1.77亿元，其中主要为政府补贴收入1.8亿元。以上两项收入合计为3.24亿元，对税前利润总额的贡献达到57.71%。由此可知，公司主营业务对利润的贡献度尚不足50%，仅为42.29%，这使得公司利润的含金量被大打折扣，而且不可持续，尤其是股权交易按公允价值[1]估值产生的净收益只是一次性收益。所以，2017年中报业绩大幅度滑坡，也在情理之中。
科大讯飞非主营业务利润占比如图13-5所示。
13.3.6 利润的现金含量分析
第六，经营活动现金净流入对净利润的支持不足。公司2016年度净利润为4.97亿元，但同期经营活动净现金仅为2.99亿元，仅及净利润的60%，较上年的118%有较大幅度的下降。其主要原因是公司存货和应收款项增长过快，导致现金回笼不足，财务风险加大。
图13-5 科大讯飞非主营业务利润占比
[1] 公允价值：公允价值亦称公允市价、公允价格，是指熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下，一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。