Local EPUB Text
2.2.1 净资产收益率/总资产收益率——研究投资盈利能力
2.2 影响股价的辅助性财务指标
2.2.1 净资产收益率/总资产收益率——研究投资盈利能力
如何评价企业的回报率？财务指标主要包括ROE（净资产收益率）、ROA（总资产收益率）、投资资本回报率、每股收益等。
净资产收益率=净利润/净资产，反映股东投资回报率；总资产收益率=净利润/总资产，反映企业债权人和股权人的综合投资回报；投资资本回报率=税后净营业利润/投资资本，分子把净利润界定在营业范围内，即在计算净利润过程中不扣除利息，不包含营业外收支，调整后即税后净营业利润。上述指标本质上是相通的，是从不同角度反映企业投资回报。资产受企业债务结构影响，不同公司债务扩张带动资产增加，相比而言，净资产收益率更易反映企业股东资产盈利能力的差异。
净资产收益率的高低说明了什么？
净资产收益率是衡量上市公司盈利能力最直接有效的指标。这一指标反映了股东权益的收益水平，是一个综合性最强的财务比率。用净资产收益率评价上市公司业绩，可以直观地了解净资产运用带来的收益，并同行业公司比较中得出其中的管理差异。
对于净资产收益率的分析，最有效的方法是杜邦财务分析体系（The Du Pont System）。
净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
权益乘数=1/（1-资产负债率）
以万科2014年净资产收益率为例，如图2-6所示（单位：亿元，%）。
图2-6 万科2014年净资产收益率杜邦分析图
资料来源：东方财富网、网易财经。
从以上公式中可以看出，决定净资产收益率高低的因素有三个：销售净利率、总资产周转率和资产负债率。
（1）销售净利率=净利润/营业收入，反映每单位销售收入创造的利润水平。销售净利率对净资产收益率有很大作用，销售净利率越高，权益净利率也越高。影响销售净利率的因素是营业收入和各项成本费用。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径。
（2）总资产周转率是反映总资产的周转速度。对总资产周转率的分析，需要对影响总资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司总资产周转的主要问题在哪里。
（3）权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高。反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。
净资产收益率也会受多种因素共同影响。如一家上市公司资本结构变化了（如增发配股等），净资产增加，资产负债率变化了，权益乘数也变了；同时股权融资后降低了企业有息负债，相应降低了上市公司财务费用，利润也会相应上升，净资产收益率可能就不会发生大的变化。
很多人认为净资产收益率指标是最重要的财务分析和投资指标，笔者对它的重要性并不反对。相对股价变化而言，趋势变化的影响更重要，同样资本结构条件下，净利润增长往往能带来净资产收益率的同步提高。