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倍数估计中的偏差
在计算倍数时，会出现有些公司的倍数无法计算的情况。不妨再以市盈率为例。当每股收益为负数时，公司的市盈率并无实际意义，而且通常也不会披露。当考察一组公司的平均市盈率时，需要将收益为负数的公司全部剔除出样本市场，因为这些公司的市盈率是无法计算的。那么，这种情况为什么会在样本量大时更值得关注呢？从样本中剔除的企业全部为亏损企业，这一事实就在样本的选择过程中造成偏差。实际上，由于剔除了这些亏损公司，会导致整个样本群体的平均市盈率偏高。我们可以对这个问题采取三种解决方案。第一种解决方案是承认偏差的存在，并将这些偏差纳入分析中。在实务操作中，这就需要下调平均市盈率，以反映这些被剔除亏损企业的影响。第二种解决方案是加总样本组内全部公司（包括亏损公司）的股权的市场价值和净收益（或亏损），并以这个汇总价值来计算市盈率。图4-5总结了三个行业（半导体、电信服务和货运）在2017年1月的平均市盈率、中位市盈率和动态市盈率。
图4-5 三个行业在2017年1月的PE：平均值、中值及汇总值
请注意，电信服务和半导体行业的中位市盈率明显低于平均市盈率，这表明这两个行业的某些公司存在较大异常值（PE）。在这两个行业中，相对于和平均值之间的差异，按总市值和净利润计算的市盈率更接近于中位数。尽管在异常值很少的行业，这三个数字会非常接近，但是在大多数行业中，它们之间都会出现差异。第三种解决方案是采用组内全部公司均可计算得到的倍数。因此，可以计算所有公司的收益率，当然也包括那些亏损公司，在这里，收益率（earnings yield）相当于市盈率的倒数。该指标不会出现类似于市盈率这样的偏差。