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市净率
图14-4 银行的市净率及股权收益率分布
注：回归斜线，估计值的置信区间为90%。
请注意，这些数据来自“大萧条”以来最严重的银行危机时期，在当时的环境下，大多数分析师都认为，投资者正处于危机模式，而银行的股权价值则反映了当时市场所处的恐慌和非理性状态。因此，按过去12个月的收益考量，银行业在2009年2月的市净率与股权收益率体现出高度的关联性，而且如此之高的关联性令人匪夷所思。像硅谷国家银行（Valley National，VLY）和美西银行集团（West America Bancorp，WABC）等拥有较高市净率的银行，往往也拥有较高的股权收益率。像西班牙人民银行（Banco Popular，BPOP）和美联银行（Wachovia，WB）等市净率较低的银行，其股权收益率也相应较低。市净率与股权收益率之间的相关性超过0.70。换句话说，即便是在银行业饱受摧残的情况下，其内部似乎维持着原本的基本顺序。
在强调市净率与股权收益率的关系的同时，也不应忽视企业的其他基本面。比如说，各银行在风险方面千差万别，而且我们完全有理由认为，在股权收益率给定的情况下，高风险银行的市净率也相对较低。同样，在其他任何基本面要素保持不变的情况下，增长潜力更大的银行都应具有更高的市净率。2009年2月，一个决定银行估值的重要基本面要素，应该是银行资产负债表上保有的有毒证券金额，即抵押支持债券（mortgage-backed bond，MBS）和抵押债务凭证（collateralized debt obligation，CDO）。
◎案例14-6 小型商业银行在2009年的市净率
表14-4表明，对于大型银行，市净率与股权收益率之间存在着非常密切的关联性。那么，这种关系是否也适用于小型银行呢？为回答这个问题，我们在表14-12中列示出市值在5亿~10亿美元的银行基本参数。
表14-12 小型商业银行的市净率及股权收益率
虽然上述样本市净率和股权收益率之间的相关性弱于商业银行，但较高的市净率往往伴随着较高的股权收益率。考虑到所有银行相同风险水平的假设在此期间均得到了检验，因此，我们以股票价格的标准差作为风险的替代指标。以股权收益率和标准差对市净率进行回归，我们可以得出以下结论：[1]
利用上述回归，我们可以得出样本中各公司的市净率预测值。比如说，对于汤普金斯金融公司，我们对市净率的预测结果为账面价值的2.75倍，这个结果看起来高估了公司价值。
汤普金斯金融公司的市净率预测值=1.527+8.63×13.39%-2.63×27.89%
=1.95
按照其他中小银行的定价结果，汤普金斯金融公司被高估约30%左右。
[1] 对于样本中的18家公司，我们取界定容许自变量极限的两个样本。扩大样本规模显然有助于取得更高的精确度。