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风险溢价何以如此重要
风险价格是评估企业融资成本的关键。为此，我们可以使用第1章介绍的资产负债表阐述这个概念，具体如图7-1所示。
需要注意的是，无论是股权成本还是债务成本，不仅都依赖于被分析企业的风险特征，包括信用状况及相对风险水平，也是我们赋予违约风险（违约利差）和股权风险（股权风险溢价）的市场价格。后者适用于所有投资，而前者则针对具体投资。
我们首先考虑股权成本。我们在第2章中指出，用来估计股权成本的所有风险-收益模型都有一个共同的侧重点：它们衡量无法通过多样化投资分散的非系统风险。而各种模型的差异就在于如何衡量这种不可分散的风险。在资本资产定价模型（CAPM）中，市场风险体现为贝塔系数（beta）。将贝塔系数乘以股权风险溢价，即可得到风险资产的总体风险溢价。在诸如套利定价和多因素模型等互不相同的估值模型中，贝塔系数是按不同市场风险因子估计的，而且每个因子都有它自己的价格（风险溢价）。我们在表7-1中总结了四种常见的估值模型，以及股权风险溢价在每一种模型中扮演的角色。
图7-1 风险的价格——对融资成本的影响
表7-1 风险-收益模型中的股权风险溢价
除代理模型以外，其他模型均需要三个输入变量。第一个是无风险利率，我们已在第6章里讨论估计无风险利率的难点和问题。第二个变量是被分析投资项目的一个或若干个贝塔系数（有些CAPM模型仅涉及一个贝塔系数，但多因素模型和部分CAPM模型需要多个贝塔系数）。在随后的几章里，我们将探讨如何对个别公司的贝塔系数做出最合理估计的问题。第三个变量是针对全部风险资产组合（CAPM模型）的风险溢价和针对APM模型及多因素模型中市场风险因子的风险溢价。请注意，在所有这些模型中，股权风险溢价均为针对整个市场的数字，因为它们并不是针对个别公司或资产，而是会影响到所有风险投资的预期收益。采用更高的股权风险溢价会提高所有风险投资的预期收益率，从而降低投资本身的价值。因此，股权风险溢价对价值的影响可能要超过所有公司特定变量（如现金流、增长率甚至是贝塔等特定企业的风险指标）。
债务成本取决于公司违约风险以及市场以违约利差形式（超过无风险利率部分的利率）表示的风险价格：
债务成本=无风险利率+违约利差 违约风险给定
在这里，第一个输入变量同样为企业特定变量，而第二个变量则覆盖整个市场。当违约利差增加时，所有公司的债务成本都会上涨，但增幅的大小则会因不同公司而异。
风险的价格包含股权风险溢价和违约价差两个部分。虽然两个变量并非始终同步变动，但我们完全有理由预见，它们受到相同因素的影响。在投资股票时，如果投资者越来越担心风险并要求更高的溢价，那么我们就会预期违约利差上升。在下一节中，我们可以看到决定这两个指标的因素。