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本章小结
周期型和大宗商品企业的收益波动性较大，而且这种波动性来自企业无法控制的宏观经济因素。当经济处于衰退和复苏阶段时，周期型企业的收益会呈现较大波动，而大宗商品企业的收益和现金流则依赖大宗商品的价格。
在对这些公司估值时，分析师通常会出现如下两种错误：要么忽视经济周期和大宗商品价格周期，并假设当期收益和现金流（取决于公司在周期中所处的位置）会永久持续下去；要么会徒劳地浪费大量资源去进行长期性的周期预测。对此，我们建议以两种方法对这些企业进行估值。
在第一种方法中，我们不考虑收益、增长率和现金流周期。这实际上相对于假设，尽管周期可能会导致这些数据出现剧烈波动，但我们确实无法预测它们在周期中各年度的变化；因此，我们只能假设周期本身是稳定的，并周而复始地反复出现。在第二种方法中，我们根据当期（大宗商品价格或经济指标）的预期进行估值。在这种情况下，我们的估值建立在当期石油价格即为正常价格的假设上，并按这一假设估算运营指标（收入、毛利润及净利润）。之所以这样做，是因为我们认为，周期的可预测性越来越低，或已根本无法预测，而且这种方式可以在估值中模拟我们价格设定的不确定性。
在本章的最后一个部分中，我们探讨了将大宗商品企业持有的未开采储量视为期权的可能性，毕竟公司拥有开发这些储量的权利，但不一定要真正地开采这些储量。为此，我们主张在对大宗商品企业估值时，可直接在折现现金流估值结果基础上增加一定的溢价，而且这个溢价应随着大宗商品价格波动性的加剧而提高。