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本章小结
本章的话题转为我们所说的分部汇总估值法，也就是说，我们的估值对象是公司的各个组成部分。我们的讨论首先从跨国公司和多元化企业开始，对此，我们主张涉足多项业务和全球范围的公司更难以估值，因为由不同业务或不同地区创造的现金流可能有着完全不同的风险和增长特征。本章分析了可针对这种企业采取的两种估值方法。第一个方法是直接对整个公司进行估值，并以加权平均风险参数估计折现率，然后以该折现率对公司的合并口径现金流进行折现。在这里，风险源于权重随时间发生的改变，而且在风险发生变化时，公司的基本面会随之改变。第二种方法则是对现金流进行独立的估值，而且不同现金流采用不同的风险指标和增长率。因此，适用于新兴市场及高风险企业现金流的折现率要高于市场及更安全业务现金流的折现率。不同业务的汇总价值应能更好地反映公司总体价值。
当使用相对估值法评估公司价值时，我们也要面对相同的估值问题。当然，我们也可以尝试着对合并口径的企业进行估值，但是要找到具有相似业务组合的可比公司几乎是不可能的。因此，更合理的做法是扩大可比公司的覆盖范围，纳入与被估值对象具有相似业务特征的多元化公司，并对估值对象与可比公司的估值基本面（风险、现金流和增长率）差异进行调整。另外，我们也可以尝试着按每项业务寻找可比公司，然后采用市场针对这些公司的定价信息评估每项业务的价值，将各项业务估值结果相加，即为公司的总体价值。但无论采用什么方法，和从事单一业务的独立企业相比，多元化公司的估值会在复杂性和信息缺失等方面带来更多的问题。因此，我们需要确定这种复杂性是否会让我们面对更大的风险；如果是这样的话，我们应如何将这些风险体现在价值中。
在本章的最后部分中，我们探讨了以用户、付费会员和客户为基础的公司，针对这些公司的估值和定价必须以用户为核心。对此，我们认为，应通过对内在估值模型进行适当调整，来评估公司现有用户和新用户的价值；根据这些价值，我们即可得到基于用户型企业的总体价值。随后，我们可以利用根据这些估值模型挖掘的洞见，检验我们对公司用户的定价方式，归纳出能导致不同企业存在定价差异的变量。