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本章小结
在本章里，我们探讨了对拥有大量无形资产的公司进行估值时面临的三个关键问题。第一，在这些公司中，对资本支出构成要素的会计处理不同于制造公司对资本支出的会计处理。在制造型企业中，研发费用、品牌广告以及员工招聘和培训费用被视为经营费用，而不是资本支出。因此，这些公司的收益和账面价值数量都会出现偏差，所以，如果在估值中使用这些数字，就有可能导致价值结果有失公允。为此，我们探究了纠正这种会计不一致问题的方式，以及由此给价值带来的影响。一般来说，如果一家公司将研发支出转化为商业产品的效率更高、盈利性更强，那么纠正这种会计差异就会增加其估值结果。但是，如果公司耗费巨资购买无形资产，但由此得到的无形资产并非带来收益能力的提高，那么公司的估值就会下降。
第二个需要考虑的问题，就是将股票期权作为员工薪酬机制的方法。为此，我们考察了处理期权的两种传统方法——稀释股份法和库存股方法，并最终认为这两种方法并不可取。鉴于此，我们主张采用调整后的期权定价模型对员工期权进行估值。这样，我们就可以针对过去已授予的期权（未执行期权）和未来预期授予的期权，来调整目前的普通股价值。
第三，我们以常规企业为标准，剖析了科技型公司的生命周期是如何被压缩、何以会有更快的增长速度、更短的成熟期、更快的衰退以及如何通过调整估计终值的方法来反映这种特殊的生命周期。为此，我提出了一种简单的解决方案，即放弃标准折现现金流估值模型中计算终值所采用正的永续增长率，并以负的永续增长率取而代之。