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本章小结
纵观企业的整个生命周期，无论公司处于生命周期中的哪个阶段，似乎都要面临某些巨大的估值挑战，而且往往是出于同样的原因。如果说，初创企业面临的问题是它们能否生存下去并成为能创造利润的企业，那么对于衰退型企业来说，最关键的问题就是它们能否熬过最艰难的时期，在业务不断恶化、负债累累的危机中存活下来，重新恢复持续经营的能力。
在本章里，我们探讨了衰退和危机之间的相互作用，从而设计出对衰退型企业进行估值的模型。当衰退不可逆转但危机并非迫在眉睫时，我们主张对公司进行双重估值：第一次的估值对象是公司的持续经营价值，另一次则是有序清算的价值，并以两个数字中较高的一个作为最终的估值结果。如果衰退归咎于管理不善，使得衰退具有可逆性，那么当公司尚未面对严重的危机时，我们同样建议进行两次估值：第一次估值对象为公司在现有管理下的价值，另一次则是在优化管理下的价值，并根据管理变革的可能性估计预期价值。
当危机已不可避免时，我们可以有三种选择。首先，我们可以为关键变量设置概率分布，并通过模拟危机，将危机的影响纳入估值过程中。其次，我们可以尝试调整估值中的预期现金流和折现率，以反映发生破产危机的可能性及其对现金流的影响。最后，我们仍将公司视为持续经营，在此基础上，对破产危机的概率进行单独调整。可逆性衰退和不可逆衰退之间的对比，在危机企业中体现在两个方面：一方面，对于可逆性衰退，因为买方认为这些处于危机中的资产有可能出现转机，因此，其快速变现带来收益可能会高于不可逆的衰退型企业；另一方面，当危机有实现转机的可能性时，其股权可能具有期权的特征。