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本章小结
在对成长型企业估值时，我们同样需要面对和初创企业一样的问题，只不过是问题的难度可能略小而已。在预测未来时，历史运营数据只能提供一种短暂、不稳定而且未必有价值的参照。毕竟，成长型企业的大部分价值来自未来的预期增长率有多高、这种增长率能持续多久以及增长的质量如何，显而易见，这些都难以预测。尤其是随着企业规模的扩大，增长率衰减的速度将成为决定企业价值的关键因素。根据股票价格数据估计风险参数，可能会给我们带来稀奇古怪的价值，而且企业的风险状况也是随着其增长率的变化而变化的。
面对这些挑战，分析师往往会寻求捷径，这些捷径或许可以为他们节省时间，但有可能带来误导性的估值结果。在企业规模扩大的过程中，他们对增长率的变化熟视无睹，以至于让高增长成为企业的常态，但这显然是不可能的；对于风险和再投资，他们往往会做出与增长预期不一致的假设。归根到底，他们最关心的是企业会在什么时候进入稳定增长期以及为获得终值而采取的假设。在相对估值法中，他们始终钟情于成熟型企业的标准实务。他们习惯于以业内的其他公司作为可比公司，并按照收入倍数或未来的收益倍数进行估值。他们要么对企业之间的差异熟视无睹，要么也只是以主观或简单粗暴的方式进行调整。
按照折现现金流估值模型，成长型企业的成功估值需要三个关键要素。首先，我们对增长率和利润率的假设不仅需要反映市场的潜力和竞争态势，还要体现出公司规模随时间推移而发生的变化。其次，只有对企业给予足够的再投资，才能维系预测的增长率。最后，必须实施调整公司的风险参数，以便于与企业的增长特征相适应。随着企业从高增长阶段进入稳定增长阶段，股权成本、债务成本和资本成本都可能下降。因此，对于相对估值法，必须对比较过程中的增长率和风险差异进行适当调整，这一点至关重要。