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投资和交易
假如我们能同时对一项资产进行估值和定价，那么我们的投资决策最终应以哪个数字为准呢？我们认为，不能以孰是孰非这种绝对方式来回答这个问题，相反，答案应取决于一系列因素，比如说，你对估值的信任程度有多大、市场认为估值的准确性如何以及预期的投资时间跨度会有多长等。如果我们希望按自己的判断决定该如何投资，那么，我们可以有两种选择：估值博弈和定价博弈；这个选择又会进一步决定我们对自己身份的认定：是投资者，还是交易者。
价值博弈与定价博弈
在很多传统的价值投资者眼里，价值博弈是本杰明·格雷厄姆及其门徒所倡导的价值投资理论的核心。在价值博弈中，我们需要评估一项资产的价值，并将这个价值与资产的价格进行比较。如果价值高于价格，那么我们就会买入这项资产，并等待市场纠正其定价错误。用沃伦·巴菲特的话说，你就是在利用“市场先生”出现情绪波动的机会并从它的身上赚钱。要在价值博弈中成为胜利者，我们不仅需要有能力对资产进行估值，还要对你的估值结果有足够的信心，只有这样，你才能抵御市场情绪的侵袭，即使它逆向而动，你也不为所动，而且也只有等待足够长时间，市场才会纠正其错误。
定价博弈则相对简单。在对一项资产定价时，我们需要与其他类似资产的价格进行比较，如果定价对象的价格相对较低，就应该买入这笔资产。等到价差消失时，我们即可通过卖出资产而实现盈利。但需要提醒的是，我们对基本面是否重要甚至是否有意义无从知晓，因此，只有在认为基本面要素有助于对资产进行更合理的定价时，我们才会使用这些要素。要在这场定价博弈中占得先机，我们不仅要知道该如何评估市场对资产定价的指标，还必须尽早发现会导致定价切换方向的情绪及动量变化。价值博弈往往需要采取较长的时间跨度，而定价博弈可以是数秒、数分钟或是数小时的事情，尽管某些定价博弈也有可能长期存在。
投资与交易
按照这个分界线，我们可以把价值博弈的参与者称为“投资者”，把定价博弈的参与者称为“交易者”。请注意，这些称呼本身没有任何价值或取向判断的含义。从本质上说，投资绝不比交易更高贵，尽管我们或许会在这个判断过程中带入自己的偏见。两者都源于赚钱或是贪婪的欲望，而且它们的成功归根到底都体现为赚了多少钱，但它们为实现成功而需要的时间、工具和技能可能有所不同，为此，我们将这些差异总结于表18-1中。
表18-1 价值博弈（投资）与定价博弈（交易）
可以看到，你到底会成为一名投资者还是交易者，这个决策将依赖于你的个性、兴趣以及你认为自己拥有哪些独有的优势。
估值难点
我们既可能成为一名优秀的投资者，也可能成为优秀的交易者，但如果我们以虚幻甚至欺骗的态度面对正在参与的这场游戏，那么问题就会接踵而来。很多市场参与者试图自欺欺人地认为，他们所参与的游戏并非像现实这么残酷。因此，我们往往会看到，很多基金管理者自诩为价值投资者，并信誓旦旦地要秉持价值定律，而在现实中，他们依旧我行我素，按自己的交易习惯进行选股建仓。此外，我们也会看到，有些分析师从基本面分析和折现现金流模型入手进行公司估值，随后，他们却以可比公司作为定价决策的基础。
如果你认为自己对价值游戏或是定价游戏的选择万无一失，而且坚信所有和你做出不一致选择的人一定受到了误导、肤浅无知或非理性，那么估值问题同样会如期而至。这种现象在传统价值投资者中尤其明显——他们习惯于先入为主地笃定，所有和他们不属于同一投资阵营中的人，迟早都会成为失败者。他们大张旗鼓地宣扬，按高收益、账面价值或收入倍数支付对价是何等的疯狂，劝诫投资者务必避开那些按其指标被市场严重高估的公司。他们对那些玩定价游戏的人嗤之以鼻，并将这些人轻蔑地称之为投机者或是短线交易员，他们甚至对价格的驱动因素不屑一顾。
估值方案
找到估值方案首先需要拥有诚实的品质。如果我们的目的是定价游戏，那么只要使用定价工具，我们才有可能成为胜利者，也就是说，我们应按估值倍数和可比公司对股票进行定价，并以股价图监测市场情绪和动量的变化。如果我们的目标是价值游戏，就必须对股价的起起伏伏视而不见，并尽可能以基本面要素解释股价的变化。此外，我们也没有必要去规劝交易员和市场认识到自己的错误。
找到估值方案还需要谦卑的胸怀。接受拥有不同能力组合、市场观点和时间跨度的人会做出不同选择这一事实，只会有助于我们开阔视野。因此，作为价值型参与者，如果你认同增量信息会导致定价发生巨大变化，那么当一条看似不起眼的新闻让股价暴跌20%时，你会觉得这很容易理解。事实上，理解交易者的关注点（估值倍数和股价图）及其他们的行为方式，可以帮助我们更好地理解市场查偏纠错的方式，从而让我们成为更合格的价值投资者。假如你是一名交易者，即使你不会在交易决策中使用这些驱动价值的基本面要素，但理解它们同样会让你受益匪浅，因为这些要素或许可以带来有助于预测市场情绪及动量变化的措施。