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本章小结
随着企业和投资者的日趋全球化，我们的估值对象中开始出现越来越多的新兴市场企业。在对这些企业估值时，我们面临着四个问题：估值使用的本币币值不稳定且无风险利率难以估计、重复计算国家风险、缺乏估值所需要的关键性信息、公司治理质量低下。在很多针对新兴市场企业的估值中，分析师要么选择刻意回避这些问题（对会计差异和公司治理问题视而不见），要么采取简化规则（比如在公司的股权成本基础上增加国家违约差价，以反映这个市场的国家风险）。
本章针对新兴市场企业的估值提出了一个系统框架。首先，我们选定一种货币进行估值，与此同时，在如何估计无风险利率以及如何计算估值中的其他参数方面，与这种选定的货币保持一致。在此基础上，我们需要测算该国的国家风险溢价，以反映投资新兴市场带来的额外风险。然后，我们再来确定该市场中特定企业承受的国家风险敞口（通过贝塔系数或λ系数）。此外，我们还主张以行业贝塔系数来估计股权成本，以避免传统回归分析对价值的扭曲，毕竟这种回归所依靠的是本地指数，其代表性非常有限。针对关键性信息的缺失，我们既可以在现有财务报表中寻找替代性数据，也可以根据增长与基本面之间的关联性估计缺失的输入变量。至于公司治理不善的问题，考虑到企业目前的现金流和折现率不仅能反映管理质量，还能反映更替管理层的概率，因此我们无须对此进行明确调整。最后，在估值面对国有化或恐怖主义的威胁时，我们首先需要估计事件（国有化或恐怖主义）发生的概率，在此基础上评估这些事件对价值（公司价值和股权价值）的影响。
在本章的最后一部分中，我们探讨了针对新兴市场企业的相对估值法。如果被估值企业所在的市场和行业中存在大量上市公司，那么我们的任务就会简单得多：估算投资者为取得公司股权而支付的收益倍数、账面价值倍数或收入倍数，然后将这些倍数与同一市场中其他公司的倍数进行比较。在这个方面，我们面临的问题是，这些公司在估值的基本面以及流动性上存在重大差异，而这种差异很有可能会造成估值倍数的差异。此外，在比较新兴市场企业和发达市场企业时，我们指出，必须对会计准则和贝塔系数的差异加以控制。
归根到底，尽管针对新兴市场企业的估值原则与针对发达市场企业的估值并无二样，但涉及的估计问题显然更为严峻。只要能以客观视角认识这些问题，我们就能以内在估值法和相对估值技术来评估新兴市场企业的价值。