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本章小结
总体而言，对成熟型企业的估值难度要低于高成长型企业，毕竟对于前者，我们拥有更多有关收入、现金流和收益等方面的相关历史数据。但这并不等于说，对成熟型企业的估值不存在任何挑战。在本章里，我们着眼于成熟型企业可能出现估值困难的两个方面：有些成熟型企业需要以收购启动增长，以及管理层发生变更造成价值变化的可能性。
在对收购公司进行估值时，需要我们处理两个方面的估计问题。首先是收购行为具有一次性和大额性，在经历一个年度的大举收购之后，公司可能在次年的收购市场上悄无声息。其次是对收购的会计处理，由于它与内部投资在处理方式上采取了不同的方式，因而有可能扭曲资本收益率等关键性指标。为此，我们并没有单独处理收购，而是在估算再投资时将收购成本纳入资本支出中，并以长期平均值来抚平各年度之间的波动。在考量收益率时，我们假设商誉代表增长型资产的溢价，并从投资资本中扣除商誉价值。
在处理管理层发生变更的可能性及其对价值的影响时，我们需要对公司进行两次估值，首先是对处于现任管理层条件下的公司进行估值（现状价值），其次是对处于其他最优管理层条件下的公司再次估值（最优估值）。这两个数字的差额即为控制权的总体价值。将这个数值乘以管理层发生变更的概率，即可得到控制权的预期价值。这个价值不仅影响到收购企业的估值，而且适用于所有上市公司及其表决权股份溢价的估值。