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本章小结
我们认为，投资者为承担股票投资风险（股权风险溢价）和债务违约风险（违约利差）而收取的价格，会对个别资产的估值产生重大影响。但是在大多数估值中，分析师要么依靠外部数据机构（伊博森和标准普尔）获取这些数据，要么使用完全不可行的值（比如说，小于零的股权风险溢价或是低于无风险利率的债务成本）。
本章介绍了股权风险溢价和违约利差的决定因素，并指出这两者均有可能随时间而改变。此外，我们还探讨了三种可能出现问题的情况。首先，在历史数据有限或没有历史数据的市场中，对债务和股权的历史风险溢价而言，标准方法是失灵的。因此，在这些市场中，我们建议以成熟市场溢价为出发点，充分利用它们的历史数据，并最终确立风险溢价。其次，我们研究了风险溢价估计中存在的噪声，即使在拥有大量历史数据的市场中，我们也会因幸存者偏差而夸大溢价。为解决这个问题，我们主张采用全球诸多市场的平均股权风险溢价或隐含股权风险溢价，毕竟它们才是投资者愿意为股票支付的价格。最后，我们考虑了风险溢价在短期内可能发生显著变化的可能性，为此，我们以2008年9月到10月的全球市场危机说明了这一点。在市场危机期间，对于需要进行公司估值的分析师而言，当风险溢价发生变化时，隐含股权溢价最有可能反映市场现实。一般地说，随着全球经济出现的结构性转变，采用隐含股权风险溢价法等更具前瞻性的动态方法，应该比依赖历史风险溢价的回顾性静态数据更有意义。
但更有普遍意义的结论是，我们在估值中使用的风险溢价，会给被估值资产的价值带来深远影响，而且这种效应对高成长企业更为显著。因此，我们不仅应该充分理解股权风险溢价和违约差价的取值，还应认识到我们的估计值可能与市场假设存在的差异。