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大宗商品
·与大宗商品本身的历史价格进行纵向比较：大多数大宗商品均有长期交易的历史，因此，参考历史记录，我们可以对大宗商品的标准化价格做出估计。但需要提醒的是，大宗商品周期可能持续很长时间，有时甚至会延续数十年。大宗商品价格的纯贸易观点将集中于近期的价格历史上，旨在揭示可由市场情绪和动力维持的趋势。但无论属于哪种情况，我们对大宗商品的定价都需要一个前提：可以得到反映历史价格时间序列的信息，而且与当期价格（现货及期货价格）相比，我们可以利用这些信息对未来价格做出更好的预测。
·与其他大宗商品的价格进行横向比较：有的时候，需要将待定价大宗商品与其他大宗商品进行价格匹配，并根据既定的价格历史，以价格比率判断某种大宗商品相对其他大宗商品而言是否被错误定价。因此，在满足家庭能源需求方面存在竞争关系的石油和天然气有着共同的发展史。而玉米和大豆价格之所以也存在这种关系，很大一部分原因在于两者之间具有可替代性，也就是说，当一种商品的价格相对另一种商品的价格过高时，农民就会放弃价格较低的农作物，转而种植价格较高的作物。在这里，我们实际上假设，相关大宗商品之间的历史价格关系在未来将继续存在；出现偏离时，中值回归定律将发挥作用。
·依据基本面要素进行定价：在某些情况下我们会看到，经济学家或大宗商品专业人士试图借助通过大宗商品长期供求趋势的预测而对大宗商品定价。在实务中，这种方法首先需要我们确定可体现大宗商品需求和供应特征的基本变量，在此基础上，通常回归或其他统计技术，模拟出将大宗商品价格与这些变量联系起来的方法。比如说，我们可以将石油价格与全球石油储量/产量及能源消耗量联系起来，并根据对这些基本要素的判断建立一个预测石油价格的模型。另外，依据中国汽车市场不断扩大而对石油需求形成的增长预期，导致某些分析人士曾在2010年做出预测，全球石油价格将上涨至每桶200美元。
值得注意的是，尽管预测大宗商品的价格永远是一个难题，但做出正确预测带来的回报太诱人了，以至于人们始终乐此不疲。
估值难点
预测大宗商品价格已成为普遍现象，但实践效果不如人意。大宗商品企业往往根据对期货价格的市场预期制定收购及投资决策，而投资者在决定何时投资大宗商品公司以及应投资哪些大宗商品时，也会依赖于大宗商品的价格预测。也就是说，大宗商品价格预测不仅效果极差，而且很多市场实操手段令人难以信服：
·自动预测：在自动预测中，分析师盲目信任历史数据，他们不仅假设价格会自动回归到历史平均水平，而且还以一定时间内（10年或20年）的平均值作为未来的预测值。
·外包预测服务：在很多情况下，公司和投资者把预测价格的责任交给外部机构，或许是相信他们的专业知识，也有可能是逃避责任。毕竟，一旦预测失误——而且失误是不可避免的，他们就可以将责任推脱给专业预测机构。
·权责不清：如果按预测价格制定决策，那么这些预测失误，也不会有人为此承担责任，更不可能从中汲取教训。在这种情况下，公司还会继续使用不值得信赖的预测模型或预测服务。
·隐性预测：需要提醒的是，很多明确称不会预测大宗商品价格的公司，实际上却在暗中进行预测。不妨以航空业为例，在这个行业中，盈利能力可能会严重受到油价的影响，而且我们也确实掌握了对冲未来油价波动的工具。因此，如果你无法预见大宗商品未来价格的走势，要么永不求助于套期保值，而是让投资者自己面对以后的收益波动；要么始终进行套期保值，以便于提高成本的可预测性和收益的稳定性。但大多数航空公司对两种方案都嗤之以鼻：他们的选择是在一段时间内进行套期保值，而在其他时间放弃套期保值。尽管他们十有八九会给出其他理由，但事实不置可否：他们是否会选择进行套期保值，完全反映了他们对大宗商品未来价格走势的看法。如果认为未来油价将会上涨，那么他们就更有可能进行套期保值；反之，他们往往会放弃套期保值。
还有一些人生活在幻觉之中：在他们看来，只要有了大宗商品的远期市场，价格预测问题似乎即可迎刃而解。对不可储存的大宗商品来说，事实或许的确如此，市场确实发挥着预测价格走势的作用，但这个规律显然不适用于期货价格或远期价格与现货价格挂钩的可存储大宗商品，在这种情况下，显然不存在套利的可能性。[1]
估值方案
在第13章针对大宗商品和周期性企业估值的介绍中我们曾提到，大宗商品的生产存在较长时间的滞后和先导期，并得出结论，根据基本面要素估计大宗商品（如石油或小麦）的公允价值在现实中非常困难。此外，我们还指出，预测大宗商品价格所需要的技能仅为少数人所掌握，而且这可能需要借助于价值评估。回顾以往的预测经历，或许会让我们得出一个不情愿接受的结论：我们根本就没有能力预测大宗商品的价格，因此理智的选择就是放弃徒劳之举，不要试图预见未来的价格走向。而且也正是这一结论，促使我们在第13章中指出，应根据大宗商品的现货价格对大宗商品企业进行估值，而不能依赖于我们对未来价格的预判。
如果你认为自己还有机会对价格做出成功预测，就必须采取以下措施：
·了解大宗商品的长期价格变动趋势：考虑到大宗商品价格的周期更长，因此如果你选用在其他场合下貌似很长的时间段（比如说10年），很有可能导致大宗商品价格的预测严重失真。这也是大宗商品分析师在2014年犯下的一个错误：在大宗商品价格在上一年度遭遇暴跌之后，他们曾认为，按照此前10年的平均价格水平，大宗商品价格会迎来快速而强劲的反弹。但他们显然没有考虑到这样一个事实：与20世纪的价格水平相比，2003~2012年的大宗商品价格高得离谱，而且这期间的价格上涨在某种程度上归结于中国经济的爆炸性增长。
·采用更合理的统计工具：采用较长时期的平均价格或许是不错的分析起点，但显然不应是最终结果。除需要对长期通货膨胀率进行调整之外，我们还要使用功能更强大的统计工具从数据中提取有价值信息。从这个角度说，如果你打算发挥数据的价值效应，这或许是一个很好的试验场。
·当心结构性断层：结构性断层是指经济生活中发生的重大变化，通常体现为长期性价格变化，而不是暂时性变化。这种断层有可能出现在需求侧或是供给侧，并有可能给大宗商品的价格产生重大影响。
总而言之，即使你准备预测大宗商品价格，也务必要保持谦虚的态度，而且必须接受这样一个事实：犯错误的可能性或将远超过你的想象。
[1] 对于可储存大宗商品，我们完全可以选择借入资金在现货市场上买入，并在期货合约约定的期限内将这些大宗商品储存起来。因此，在考虑到融资成本（包括贷款利息）和存储成本的情况下，调整期货价格应与现货价格保持一致。