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模型的选择
对于依赖无形资产的公司，有些分析师似乎以为，他们之所以会在估值中遇到困难或者得到的数字令人匪夷所思，完全归咎于他们使用的估值模型，通常是传统的折现现金流模型。基于这些传统模型仅适用于传统行业公司的观点，分析师着手创建仅适用于无形资产估值的新模型。虽然这些模型中的组成部分不无合理成分，但大多数不过是对现有模型的扭曲，而且这些所谓新模型得到的结果也只是披着合理的外衣而已。
现金流折现模型正在对任何拥有现金流的资产进行估值，而不考虑这些资产到底是有形资产还是无形资产，这听起来或许有些教条化，但事实的确如此。正如本章随后将要讨论的那样，折现现金流模型非常灵活，经过调整，可以适用于任何可创造现金流的资产或企业。分析师（尤其是持乐观态度分析师）经常提到的一种观点是，对于拥有无形资产的公司特别是科技公司，估值的方法应该是实物期权模型，而不是折现现金流模型。在第5章中，我们曾提到，期权是为数不多能增加风险价值的金融工具之一，而在第9章中，我们则以期权为依据，在采用折现现金流估值法对初创型科技企业估值的基础上附加期权溢价。但是要采用实物期权的论点，我们首先需要进行一次传统估值（依据现金流、增长率和风险），并在证明期权客观性的基础上增加期权溢价。很多分析师，尤其是那些急于为科技型公司的高估值找到借口的分析师，往往会盲目采用实物期权观点，却没有任何直观证据或数字支持。
最后一点，在对无负债的科技型公司估值时，有些分析师会使用股权自由现金流模型，对此，他们的理由是，在不存在负债的情况下，这是唯一合理的估值模型。但这样做的危险在于，它实际上就是在假定这些公司永远不会借钱，即使它们已经成熟而且更加稳定，毫无疑问，这样的假设在现实中显然是站不住脚的。因此，只要你认为公司未来会进行债务融资，那么以公司估值模型对目前无债务的企业进行估值仍是合理的。