Local EPUB Text
无风险利率总论
如果扩大一下视野，我们可以把无风险利率评估构成划分为几个步骤，第一步就是选择货币，并在此基础上延续下去，包括如何考虑未来的汇率水平等。这些步骤如图6-9所示。
图6-9 估计无风险利率的基本流程
归集本章要点，我们可以得出关于无风险利率的如下基本规则：
·无风险利率应该是确实不存在违约风险。针对违约或其他因素而嵌入风险利差的利率并不是无风险利率。正因为这样，我们才主张，不能把很多新兴市场的本币政府债券利率作为无风险利率。
·选择的无风险利率必须和现金流的定义保持一致。如果现金流采用真实价值，无风险利率也应该采用真实价值。如果现金流的计价采用某种特定货币，无风险利率也必须以该货币定义。换句话说，在选择了货币之后，无风险利率就必须是针对这种货币的无风险利率，而且不应该对公司所在地或估值对象的差异而有别。因此，在用欧元对俄罗斯公司进行估值时，无风险利率就应该是欧元的无风险利率（如德国10年期债券利率）。
·如果你对利率有强烈的个人看法，一定不要把这种想法带到个别公司的估值中。换句话说，即使你认为无风险利率会随着时间的推移而上升或下降，当时要在估值中反映这些观点，显然不可取。一旦这样做，你的最终估值结果就会反映你对利率和公司的这些个人看法，毕竟，我们不可能在结果中破译出所有变量的影响。
·以历史平均利率取代当期利率，从而对利率进行所谓的规范化调整，是一种危险的做法。诚然，利率的波动具有周期性波动，并周而复始地回归历史均值，但同样不可否认的是，利率水平在很大程度上依赖于基本面：通货膨胀预期和真实的经济增长率。如果对利率进行正常化调整，并维持经济增长和通货膨胀数据不变，那么你的估值必将出现偏差。