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需要质疑的投资
在最后这个投资类型中，我们考察的所有投资均覆盖诸多细分类别，而且对其中的每个细分类别，我们均认为存在主导型投资。最典型的莫过于黄金，作为最具代表性的大宗商品，黄金的大部分价值来源于作为货币所具有的价值。随后，我们再看看比特币、以太坊（是一个开源的有智能合约功能的公共区块链平台，Ethereum）和初始数字货币发行（ICO）之类的加密投资，而且我们始终主张，均不能把它们全部放在一个篮子里，既有货币，又有大宗商品，还有一部分资产。最后，我们将探讨一下炫耀性资产，这些资产可以产生现金流，而且可以进行估值，但价格则反映了它们的收藏品性质。
黄金（及其他贵金属）
很少有哪种投资能有像黄金一样的持久力。几个世纪以来，在遍布全球的每个角落，所有人都笃信，黄金是最可靠的价值储备。据估计，在2017年近8万亿美元的现有黄金资产中，绝大部分远离市场的尘嚣，被深藏于金库和珠宝店中。严格地说，黄金是一种大宗商品，但在我们的观念中，黄金被更多地视为一种货币，而不是大宗商品。
黄金：到底是大宗商品还是货币
至少就目前的使用情况而言，黄金还是一种大宗商品，它不仅被人们用作首饰和装饰品，而且还广泛地运用于工业。也就是说，假如我们按大宗商品对黄金进行定价，黄金永远也不会达到其目前的价值和地位。几个世纪以来，黄金不仅被当作融通交易的货币，也是发行法定货币的信托基础。毕竟，在世界各国相继放弃金本位之前，他们所发行的货币价值还是以黄金为依托的。如果从这个视角看待黄金，就像我们不能对美元或任何其他法定货币估值一样，我们同样无法对黄金或是对黄金的投资进行估值。我们可以为黄金做出定价，并据此进行交易。如果借鉴货币的定价原理，也就是说，一种货币从长期内相对于其他货币的价格，反映的是它作为价值储存和交换媒介所具有的属性，那么黄金的价格也应该具有同样的属性。
那么，黄金作为交易媒介和价值储备的属性又如何呢？虽然黄金不是日常交易中最便于携带的货币，但它依旧在全球大宗交易中扮演着交易媒介的角色。良好的耐久性和与生俱来的稀缺性，使得黄金成为一种天然的价值储备手段，但是它的定价在很大程度上取决于和纸币相比而言的价值储藏效率。如果遵循将黄金视为纸币替代品的传统观念，那么我们就可以认为，黄金的价格应决定于个人对法币的信赖程度如何。按照下一节的讨论，我们将会看到，这种信任会随着时间的推移而逐渐减弱，一方面是因为法定货币的通货膨胀，还有一部分原因则是导致人们对立法机构（政府和中央银行）丧失信心的经济和政治危机。
黄金价格的决定因素
如果你准备购买黄金，那就需要对黄金做出价格判断。如何做出这个价格判断的问题，也是投资界中历史最古老、最富争议性的话题之一。就长期而言，黄金的价格主要依赖于三个基本要素。
（1）通货膨胀。
人们普遍认为，当纸币的价值因通货膨胀而发生贬值时，黄金的价值就会相应增加。要分析将黄金作为通货膨胀保值工具的普遍观点是否有据可循，我们分析了黄金价格和通货膨胀率在1963~2016年的变化情况，如图18-2所示。
图18-2 黄金价格与通货膨胀率
20世纪70年代，黄金价格和通货膨胀率显示出强烈的同步性，在这10年期间，美国经济饱受高通货膨胀困扰；如果按这期间的通货膨胀率对黄金价格进行回归分析，我们即可揭示出黄金价格与通货膨胀率之间的相关性：
黄金价格的变动率（%）=-0.08+44.44×通货膨胀率
R2=23.5%
虽然上述回归确实支持将黄金作为通货膨胀保值工具的传统观点，但也存在两个潜在缺陷。首先，R2仅为23.5%，这表明通货膨胀以外的其他因素对黄金价格影响显著。其次，如果不考虑20世纪70年代这段时间，回归的显著性将大为减弱。事实上，我们确实可以将20世纪70年代出现的黄金价格大幅上涨归结为这期间的高通货膨胀率，但对于2001~2012年的黄价上涨，显然不能用通货膨胀来解释。如果深究这些数据背后的故事，有一点是显而易见的，黄金确实可以规避极端（和意料之外）性通货膨胀，但对小幅通货膨胀率波动而言并无实际意义。
（2）危机。
几个世纪以来，黄金始终是投资者逃避危机的最后一根稻草。因此，每当投资者对市场起伏感到心有余悸时，黄金价格就会随之涨跌。为检验这种因果效应，我们对反映投资者顾虑程度的两个前瞻性指标进行了分析——Baa级债券的违约利差和隐含的股权风险溢价（即根据股票价格和预期现金流计算得到的远期溢价，具体计算过程见第7章）。当投资者的顾虑程度增加时，股票和债券市场的溢价水平预期将会上涨。图18-3显示出两者之间的同步效应。
图18-3 黄金价格与风险溢价
与黄金价格之于通货膨胀率的关系相比，投资者顾虑与市场溢价之间的关系显然更难以解读，不过，股权风险溢价和违约利差的提高必然会带来黄金价格的上涨。但这种相关性较很微弱，而且和通货膨胀率一样，仅体现于极端情况，也就是说，危机导致股票和债券市场的风险溢价出现大幅上升。
（3）实际利率水平。
持有黄金的成本之一就是在持有期间，我们会失去将资金投资于金融资产而得到的收益。这种机会成本的大小体现于实际利率，当实际利率水平较高时，机会成本也相应较高，从而降低了黄金的价格。实际利率即可直接采用通货膨胀指数国债（TIP）利率，也可按名义无风险（或接近无风险）利率减去预期通货膨胀率后的差额间接计量。图18-4为黄金价格与实际利率水平的变动趋势。
图18-4 黄金价格和实际利率
请注意，实际利率按当年所发行的美国10年期国债利率扣除实际通货膨胀率（而非预期通货膨胀率）后的余额计算得到。将黄金价格变动率按实际利率进行回归，我们可以得到以下结果：
黄金价格的年变动率（%）=0.24-6.59×（美国10年期国债利率-实际通货膨胀率）
R2=33.2%
高实际利率会压低黄金价格，而低实际利率则会推高黄金价格。
估值难点
几千年以来，人们始终痴迷于黄金投资，但这背后的原因似乎更多地源于情感上的求索，而不是对经济利益的追逐。但三个方面的原因，导致黄金投资经常让投资者感到大失所望：
·偏执狂和不信任：很久以来，黄金就一直是人们在不确定性和危机时期寻求慰藉、竞相追逐的东西。尽管黄金的危机货币效用是它们让投资者魂牵梦绕的一个重要原因，但有些黄金投资者似乎窥探到，每个问题的背后都隐藏着一场危机，将震颤解读为地震，并做出过度反应：不只他们在投资组合中纳入超过合理份额的黄金，而且往往会长期维持这种失调的投资结构。
·不现实的预期：除在投资组合中为黄金配置的比例过高之外，很多黄金投资者似乎对未来的收益率有着不切实际的期望。具体而言，他们似乎忽略了一个不可否认的实证要素——长期以来，黄金的实际收益率通常会低于其他大多数资产类别的收益率，并且我们没有任何理由相信，这种状况会在未来有所改变。譬如，在过去的50年里，黄金的年均收益率始终低于7%，因此，如果你相信黄金会让你一夜暴富的宣传，结果只会给你带来失望。
·定价秘籍：如果说黄金是一种货币，那么投资黄金就是一种定价博弈。也就是说，对参与这场定价博弈的黄金交易商而言，似乎不需要什么数据即可达成目标，而且屈指可数的数据也往往仅限于黄金的历史价格（以及反映这些数据的图表）和最原始的统计工具（平均历史价格或是黄金与白银价格的比较）。
令人不可思议的是，这些管理竟然在几个世纪以来基本维持不变，其中的一个原因或许是，在那些对黄金最虔诚的投资者心目中，任何认为还有更佳投资黄金方法的建议，对他们来说无异于侮辱。
估值方案
有些人认为，没有任何充分的理由去投资黄金，但我们并不认可这种说法。事实恰恰相反，只要投资者以现实可行的态度认识投资黄金的预期收益，那么我们就没有任何理由认为，黄金不应成为价值型投资者投资组合中的一分子。假如你是一名合格的交易者，你就应该有办法成为黄金定价博弈的受益者。
（1）以黄金作为避险工具。
在上一节中，我们曾指出将黄金作为对冲通货膨胀风险工具的作用，这种作用至少可以体现在高通货膨胀时期；作为一种危机型资产，黄金价值在金融、政治危机时期会保持不变甚至升值。这种特性让黄金成为金融资产（股票和债券）型投资组合中一个极富吸引力的补充要素。金融资产大多不具有对冲通货膨胀的保值效应，而且债券和股票的价值都容易受到非预期高通货膨胀的冲击。在股票和债券构成的投资组合加入黄金，至少可以在一定程度上规避通货膨胀造成的负面影响。在表18-2中，我们可以看到股票、国债和黄金之间在统计上呈现出的相关性。
表18-2 黄金收益率与金融资产收益率之间的相关性——1968~2016年
请注意，黄金与股票和债券的收益率呈现出负相关性。在判断是否需要将黄金纳入投资组合之前，我们还需要考虑两个其他因素。首先，我们必须承认黄金并不是完美无瑕的对冲工具，它似乎并不能有效抵御通货膨胀率小幅上涨带来的影响。其次，面对通货膨胀的侵袭，还存在更清洁的替代性对冲工具，譬如通货膨胀指数期货，它在短期内的对冲效果可能好于黄金。
（2）以黄金作为交易对象。
如果说交易成功的本质就在于低价买进和高价卖出，那么要在黄金交易中成为获利者，显然需要建立一个能预测未来黄金价格走势和市场动量趋势的定价模型。从广义上说，这种预测模型存在两种形态：
·基于通货膨胀的预测：考虑到黄金价格和通货膨胀率具有同步性，因此我们可以将黄金价格与通货膨胀率变化趋势联系起来，从而根据通货膨胀率的变化来预测黄金价格的趋势。在针对黄金价格与通货膨胀率之间相关性的一项研究中，克劳德·恩博（Claude B Erb）和坎贝尔·哈维（Campbell R Harvey）将黄金价格和CPI指数联系起来，并计算出黄金价格与CPI指数的比率。[1]我们尝试着重复了他们的研究，为此，我们以美国劳工部发布的CPI指数作为所有项目（及所有城市消费者）的基础，并以1982~1984年的CPI指数为基数100，唯一的区别是我们将数据追溯到1947年。按我们的分析结果，2017年10月的CPI指数为246.64。将黄金价格在2017年10月的价格1248.20美元/盎司除以CPI指数，我们得到的黄金价格/CPI指数之比为5.40。要判断这个比率在历史上处于什么水平，我们将上述计算过程一直回推到1963年，结果如图18-5所示。
图18-5 黄金与CPI指数比
1963~2016年的中位值为2.66，平均值为3.11。按2017年10月的年终价格判断，黄金价格相对CPI指数而言处于较高水平。如果我们接受这个长期性指标，那么这就意味着黄金价格更有可能下降，而不是上涨。
·以其他贵金属为基准的预测：另一种确定黄金相对价值的方法就是参照其他贵金属的价格。譬如，我们可以白银价格为基准对黄金进行定价，并判断黄金价格是高还是低。2017年11月，黄金的价格为1248.20美元/盎司，白银价格为15.83美元/盎司，因此，黄金与白银的价格比（1248.2/15.83）为78.84。为了衡量这个数字在历史长线中的位置，我们考察了1963~2016年期间的黄金价格与白银价格比率，如图18-6所示。
图18-6 黄金价格/白银价格比
黄金价格/白银价格比在1963~2016年的中位数为53.51，这表明与白银价格相比，黄金定价相对较高。
加密投资
在2008~2017年的10年期间，针对加密货币的投资应运而生，其中尤以比特币最为突出，并在此后时期衍生出一系列变体，包括以太坊和初始发行数字货币（ICO）。随着这些加密货币价格的扶摇直上，问题随之而来：如何对它们进行分类，市场对它们的估值是否公允。尽管当下的这轮游戏还处于早期阶段，但我们仍可以通过一个模型来思考如何解答这些问题。作为一个大类，加密投资包含了一系列各种各样的投资。在这个系列中，一端是比特币之类的加密货币，这种货币既有可能发展成为普遍使用的数字货币，也有可能成为类似于黄金的细分货币。处于这个系列中间位置的是以太坊这样的加密大宗商品，它们本身并不是完全成熟的货币，而是作为智能合约或区块链的润滑剂，它们的目的是通过这些智能技术的增长而创造价值。加密投资的另一端是类似于初始发行数字货币的加密资产，作为传统权利载体的替代品，它们的价值在于满足公司的资金需求。
加密货币
作为一种数字货币，加密货币被其支持者奉为法定货币的终极替代品。为避免抽象地谈论问题，我们不妨以当期加密货币中被热炒的比特币为例。尽管还有人纠结于比特币的始祖究竟从何而来，但一个普遍接受的事实是：目前形态的比特币出自中本聪（Satoshi Nakamoto）的一篇论文。在这篇完成于2008年10月的论文中，中本聪最早论述了比特币的基本架构，论文最终于2009年1月公开发表，但比特币的疯狂发展是他本人做梦都没有想到的。到2017年，每个比特币的价格已暴涨至超过1.5万美元，全部比特币资产的总价值则超过2000亿美元。
（1）比特币的运行机制。
尽管加密货币有其独特之处，但最成功的特征莫过于它的基础架构，即区块链（block chain）。区块链是一种对资产交易进行分散验证的共享数字账户，其本质就是一个去中介化的分布式数据库。图18-7描述了以区块链促进比特币交易的运行方式。
图18-7 区块链的工作流程
区块链的基本特点包括：
·分布式认证：通过审核和认证的交易交付给区块链中的成员，在加密货币领域，这些成员被称为矿工。认证过程通常需要尝试不同的算法，或称哈希算法，以寻找与交易区块唯一匹配的算法，与此同时，取得成功的矿工将获得奖励，目前奖励方式采用的是加密货币。这个过程显然需要超强的计算能力（通过功能强大的处理器尝试不同算法，以寻找与之匹配的算法），而不是智能。
·完整开放的记录：在通过审核和认证之后，所有交易都将被转换为区块链中的一个数据块，使得网络中的每个成员都可以访问整个数据块。为避免隐私被泄露，交易记录中不必包括个人数据，而是采取加密数据（哈希算法）的形式。
·不可破坏：在计入网络并实现共享之后，就不能再对区块链进行更改，因为所有更改对网络中的所有成员来说都是可见的，并且很快会被标记为欺诈行为。因此，账户一经创建，几乎就无法重新更改。
实际上，区块链就是一个数字媒介过程，在这个过程中，交易经由网络成员认证并做出记录，之后就可以彻底规避欺诈性篡改。由此可见，区块链技术已经远超过加密货币范畴。可以利用区块链记录针对任何资产的交易——从金融市场的有价证券到房屋等实体资产，并以分布式模型取代现有媒介方式完成交易。可以预见，以媒介为主要收入来源的银行和证券交易所不仅会将区块链视为威胁其生存的对手，也是这项技术的早期投资者，希望以合作强化自身优势。
（2）比特币的定价。
在针对比特币展开的辩论中，首当其冲的一个问题就是确定它到底应该是资产、货币、大宗商品还是收藏品。我们认为，比特币并不是一项资产，因为在出售之前，它确实不能独立地为持有人创造现金流。比特币也不是大宗商品，因为它不是可用于生产其他产品的原材料。最后，我们还需要在货币和收藏品之间做出选择，有些人倾向于前者，还有些人则支持后者。如果将比特币视为货币，那么它至少在当下还算不上合格的货币（截至2017年年末），毕竟比特币作为交易媒介的接受程度还很有限；另外，比特币价格波动太大，以至于还无法成为有效的价值储备手段。展望未来，我们认为，比特币成为货币或将存在三种可能的路径，既有最乐观的情景，也有最悲观的情景，还有介于两者之间的情景。
·全球性数字货币：在最乐观的情景下，比特币将在全球范围内得到普遍接受，并逐渐成为广泛使用的全球性数字货币。要实现这个目标，比特币本身必须更加稳定（相对于其他货币），并得到世界各地的中央银行和政府的接受（或者说，至少不会主动去妨碍比特币的使用），归根到底，必须褪去围绕着比特币的神秘气息。只有在这种情况下，它才有可能与法定货币相提并论，而且考虑到当下算法对货币创造的限制，其价格居高不下情有可原。
·新千年的黄金：按照这个假设，比特币将为那些不信任中央银行、政府和法定货币的人提供一种价值避风港。简而言之，对那些不再相信中央权威的人来说，比特币将承担起黄金曾在历史中发挥的作用。有趣的是，比特币的语言中充斥了采矿业术语，这意味着，比特币的创造者也在有意或无意地追求这种愿景。实际上，与“全球性数字货币”愿景相比，比特币的2100万硬上限更符合这种情景。按照这样的愿景，比特币必须拥有和黄金一样的持久力，并具有类似于黄金的价值属性——在危机中升值，在趋于乐观时贬值。
·21世纪的郁金香球茎：按照这种最悲观的情景，比特币将成为一颗流星，在飞黄腾达时，资金接踵而来（来自那些希望借助比特币一夜暴富的逐利者），但它会昙花一现式地迅速陨灭——当交易者转向寻找更刺激的新目标（可能是另一种设计更完美的新型数字货币）时，给比特币持有者留下的或许只有昔日的喧嚣。在发生这种情景时，比特币很可能变成现实版的郁金香球茎物——作为一种完全投机性的资产，它是17世纪荷兰最炙手可热的稀缺商品，价格曾一度高得令人咋舌，而后便一落千丈。
没有人知道到底哪一种情景会成为现实，毕竟每一种情景都有其存在的理由。对于比特币的交易者而言，他们对未来将如何或许不以为然，因为他们关注的时间范围可能只有几分钟，或是几小时，而不是几周、几个月或是几年。不过，如果我们感兴趣的是比特币的长远发展，那么关注的焦点就不应该是日常价格波动形成的噪声，而是它在货币替代品方面取得的发展。
加密大宗商品及资产
在比特币成为加密投资领域佼佼者的同时，还有一些加密投资并没有被标榜为货币替代者，因此，我们需要以完全不同的视角去认识这些投资。
·加密大宗商品的核心不是成为一种广泛使用的货币，而是一种可用于商业目的的货币。同样，抽象地讨论这个话题并没有实际意义，因此，我们可以用以太坊来介绍这种加密投资。以太坊的目的不在于它的货币潜质，而是为推行智能合约创造条件，所谓的智能合约，是一种来自区块链的数字合约。尽管智能合约可以用任何货币（包括法币）计量，但以太坊的发起人认为，既然它是专门针对智能合约而设计的，因而应该更适合智能合约流程。如果认同这个观点，那么我们就应该将针对以太坊的需求与智能合约的增长联系起来，并据此进行定价。
·加密资产提供了一种针对现金流的权利，而且完全可以认为，可通过最初数字货币发行（ICO）的结构安排满足这个要求。年轻的初创企业可采用ICO筹集资金，并通过ICO架构为买方取得企业的部分所有权份额（和企业的现金流）。但考虑到ICO的结构缺乏标准化，因而难以对其一概而论，甚至可以说，ICO在结构上适合于任何对象：从捐赠，到针对现金流的非契约性索取权，再到准形式上的普通股。换言之，要对一项ICO进行估值，我们不仅需要对其基础业务进行评估，还需要熟悉ICO持有者对现金流享有的权利。
在加密大宗商品和资产类别不断发展的进程中，它们能否兑现最初的预期将是我们拭目以待的事情；另外，随着来自发行人和投资者的丑闻和创业失败频繁出现，我们或将看到，该领域的标准化程度和监管力度必然会不断提高。
加密货币的估值难点
和其他所有投资一样，只要你熟悉自己的投资对象是什么，就可以去投资加密货币，甚至是交易加密投资。在加密投资领域，恶劣的实操手法比比皆是，这并不意外，毕竟加密投资还只是最近刚刚出现的新生事物，投资者对它们的了解还处于摸索阶段，更不用说如何对它们进行估值或者定价。而加密货币的价格暴涨恰恰让这个投资类型的缺陷浮出水面：
·类别混淆：面对价格飙升带来的诱惑力，投资者疯狂涌入加密投资市场，但他们对自己买到手的东西似乎感到一片茫然。因此，当投资者欢欣鼓舞地谈论这种资产的市值和价值时，在他们的心目中，比特币是一种货币，而在以太坊投资者看来，加密货币则是一种大宗商品。
·定价风险：这些刚刚萌生的市场几乎完全被价格所驱动。考虑到定价需要的是比较，而加密投资市场显然过于年轻，以至于很多投资者根本就无从寻找参照物。因此，有些人曾在2017年宣称，比特币的发展大有空间，因为它的预计市场容量仅为2000亿美元，这个数值远不及8万亿美元的全球黄金价值。
·一视同仁：随着加密投资市场持续扩大，新的品种不断涌现，于是，有些投资者似乎已开始用粗线条来描绘这个市场，将所有加密投资归于等同。正如上一节所言，加密货币、加密资产和加密大宗商品之间存在着巨大差异，因此，它们自然需要截然不同的分析工具。
在加密投资中，混乱和混淆的存在既不新鲜，也不意外。要适应这种新的投资类别，永远都需要投资者投入一定的时间，而且任何学习过程往往都会伴随着痛苦。
加密货币的估值方案
要把加密投资纳入投资组合中，我们首先需要撇弃这场辩论的两个极端。不同于某些怀疑论者，我们从不认为加密投资是一种欺诈行为，也不认为任何投资于加密货币的人都是傻子。另外，我们也不认同加密投资会改变基本商业模式，而且会拥有无限的价值。随着这个市场的不断发展，我们给出的建议如下：
·清晰分类：绝不应该将所有加密投资不分青红皂白地当作一个类别，相反，必须将这个大类分解为若干细分类别，并相应地将每一种产品归类为货币、大宗商品、资产或收藏品。
·明确是定价还是估值：在进行合理分类之后，我们就必须明确对这种投资进行定价还是估值。对于比特币，如果认为加密投资是一种货币，我们就不能对它进行估值，相反，只能对其进行定价。此外，这还意味着，我们不能投资比特币，而只能交易比特币，但交易就需要定价工具。如果我们的对象是ICO，并通过其设计取得对企业现金流的索取权，那么我们就可以像对待股票那样，既可以对它进行估值，也可以对其定价。这样，我们即可决定是否应该投资ICO——在价格低于价值时买入；或是根据未来价格变动的判断，开展ICO的交易。
·追踪基本面：归根到底，只有兑现其初衷，加密投资才具有维系其价格的基础。对比特币而言，这就意味着检验其价格的依据，就是比特币能否被广泛地运用到未来交易中。而作为一种与智能合约挂钩的大宗商品，以太坊的价值将来源于智能合约的增长，以及签约用户是否愿意在以太坊上完成对合约的计价。
这个市场带给投资者的高风险是毋庸置疑的，但机会同样比比皆是。
炫耀性资产
炫耀性资产的范围颇为广泛，既有沃尔多夫·阿斯托里亚（Waldorf Astoria）这样的大牌房地产公司，也有专业球队。炫耀性资产之所以成为资产，是因为它们能带来现金流，并凭借这些现金流而被看作资产进行估值，但这种资产所特有的“炫耀性”充分，使得投资者心甘情愿地为它们付出更大代价。换句话说，对买卖这些资产的人来说，他们感兴趣的并不是资产所带来的现金流，而是资产所特有的收藏品属性，毕竟这种属性有助于提高他们的社会地位，成为他们炫耀的资本，或是被当作价格不菲的玩物。
价值和价格的决定因素
炫耀性资产往往会成为估值领域的一个无解之题：它们所具有的现金流创造能力，使之适用于传统的估值方法，但由此得到的价值会令人费解，因为这个价值可能远远低于它们的真实市场价格。然而这背后的原因并不难理解：购买炫耀性资产的人之所以愿意支付更高的溢价，和他们愿意为收藏品支付溢价是同样的道理。因此，针对收藏品的溢价决定因素同样也适用于炫耀性资产。首先，溢价会因为稀缺性的加剧而提高，越是稀缺的炫耀性资产，就应拥有越高的溢价。其次，越是被广泛认可且受到追捧的炫耀性资产，应该具有越高的溢价。
这两个要素的组合或许可以解释全球体育特许权价格的激增。因此，美国大联盟（NFL）、美职篮、英超联赛和欧洲冠军杯以及印度板球联盟（IPL）为球队开出的价格均出现大幅上涨。无论我们对这些项目的电视转播和特许权收入有多么乐观，都很可能无法解释它们不菲的交易价格。不过，考虑到真正有能力为拥有这些球队而支付溢价的富豪屈指可数，因此，要解释这种现象似乎也没那么困难。
估值难点
当一种资产成为炫耀性资产时，其价格就会远远脱离价值的约束。如果看不透这个转换背后的奥秘，投资者就有可能面对诸多风险：
·估值倾向：长期以来，在价值型投资者的思维中，他们认为，当一项资产的交易价格高于其价值时，这项资产即被高估，而市场则会纠正投资者的估值偏差。这或许是适合于传统资产的基本投资理念，但对炫耀性资产而言，这种观点可能是危险的，尤其是在投资者认定资产被高估并据此进行做空交易时。由于炫耀性资产的溢价并非因定价错误而来，而是凭借收藏品属性收取的溢价，因此，没有任何理由认为它会随着时间的推移而消失。所以，如果固守固执理念，做空投资者的宿命只会是赔钱。
·博傻式定价：炫耀性资产定价的一个基本特征在于，与资产、货币或大宗商品市场相比，甄别这个市场的情绪和动量变化要困难得多。毕竟，在炫耀性资产这个类别中，只包含了屈指可数的几种资产（因为稀缺性是造就炫耀性的前提），而且在这个市场中，投资者往往并非出于经济原因进行投资。当炫耀性资产的价格上涨时，很多毫无戒心的投资者和交易者就会涌入市场；然而，如果不能认识到炫耀性资产和其他投资的差异，赔钱对他们而言只是迟早的事情。
估值方案
要对炫耀性资产进行理性投资，关键就是要认识到这种资产的炫耀性本质，以及由此而包含的意义：
·如果你是投资者，请远离炫耀性资产：假如你是名副其实的投资者，专注的是现金流和价值，那么最明智的策略就是让你的投资远离炫耀性资产。有些人甘愿为这些资产支付溢价，这就让它们的价格远远偏离价值，从而导致炫耀性资产被高估。与此同时，考虑到这些溢价与经济目的无关，因此这种定价偏差很可能会长期持续。
·如果你是交易者，请谨慎出手：如果你是交易者，在进入炫耀性资产市场之前一定要三思而后行，因为这种资产的价格波动是不可预测的。但从另一个角度看，这种不可预测性的背后也隐藏着机会。如果能预先发现一种即将成为炫耀性资产的类别，那么你就有可能赚得盆满钵满。因为一旦出现这种情况，这些资产的价格就会一路登天。如果你在20年前收购或投资了一支NFL或NBA球队，那么当更多有钱人涌入这个市场时，你的投资必然会不断增值。
·炫耀性升级：这些资产的现有所有者可以玩的炫耀性资产游戏存在最后一个转折点。鉴于投资者愿意支付的溢价会随着资产炫耀性的升级而增加，因此，拥有者采取的行动会改变价值。英超曼联、大联盟纽约扬基队和达拉斯小牛队等俱乐部之所以享有超高定价，因为它们是全球特许经营商，其影响力已远远超出所在的城市或国家。比如说，马克·库班的推销能力不仅体现于他所拥有的达拉斯小牛队——带来了球队特许经营权价格的提升，而且所有NBA球队都成为这种能力的受益者。
[1] Erb，C.B.and C.R.Harvey，2013，“The Golden Dilemma，”Financial Analysts Journal，v69，10-42；Erb，C.B.and C.R.Harvey，2015，“The Golden Constant，”工作论文，https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm？abstract_id=2639284.