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新兴市场企业的角色
20世纪90年代初，美国、西欧和日本还是全球经济的主力军。尽管亚洲及拉丁美洲国家已经展露出高速增长的潜力，但它们在世界产出中的份额还很有限。在过去的20年里，新兴市场，尤其是中国，已成为全球经济增长的重要力量。在本部分中，我们首先考察新兴市场企业整体规模的不断壮大。而后，我们再来分析为什么说这些企业的估值对投资者和分析师而言日趋重要，并对这些企业的基本特征加以归纳。
身处全球经济大潮中的新兴市场企业
随着新兴市场经济体的不断发展，它们的金融市场也随之成长，公开上市公司在数量上呈现出爆炸性增长的态势。有些上市公司出自于以前的私人拥有公司，而有些则是新创建的企业。在印度和中国等新兴市场国家，上市公司的数量较过去10年出现了大幅增加。
新兴市场企业的重要性不仅体现于公司数量的增加。其中的个别公司更是成为当下的全球性知名公司，它们拥有庞大的市值，业务范围遍及国内外市场。1990年年初，还没有一家印度或中国公司在市值指标上进入全球百强企业榜单。但在今天的全球百强中，已能看到它们的身影。比如说，2017年年初，中国和印度公司已在众多行业中跻身全球最大跨国公司之列。新兴市场企业不仅已在全球经济大舞台长袖翩翩，在并购市场上的表现同样令人咋舌，今天，它们已从发达市场公司的被动收购目标，摇身成为发达市场企业的主动收购者。近年来，巴西的盖尔道钢铁公司（Gerdau Steel）和淡水河谷（巴西）、印度的塔塔集团和一大批中国企业已在大手笔地收购发达国家同类企业。
新兴经济体的价值何在
随着新兴经济体金融市场的不断扩大和日趋复杂，我们看到一种新的趋势：在这些国家里，越来越多的投资者进入股市，从而增加了国内市场的估值需求。在亚洲，从事股票研究和企业财务咨询的分析师在数量上急剧增加，而且这种趋势可能还会持续下去。
另一个要素也在同时发力。发达市场的投资者开始着眼于在全球范围内实现资产配置，因此，他们当然希望将高质量的新兴市场企业纳入自己的投资组合中，这种调整既可以是直接投资，也可以借力于新兴市场的共同基金或交易所交易基金。为实现平滑对接，很多新兴市场的大型企业已在纽约和伦敦上市，因此投资者可以使用美元或英镑购买印度印孚瑟斯科技（Infosys）或是巴西航空工业公司的股票。但这也意味着，它们必然经常成为纽约和伦敦股票分析师的估值对象。
最后，越来越多的跨国并购表明，正如发达市场企业将新兴市场公司作为潜在收购标的进行估值，同样，一些新兴市场公司也在复制这个过程，只不过方向相反而已。
新兴市场企业的基本特征
新兴市场企业的业务覆盖不同领域，遍布全球各大洲，但很多（尽管并非全部）企业都拥有某些共同的基本特征：
·币值的波动性：在很多新兴市场国家，本地货币对发达市场货币的购买力（汇率）及其自身购买力（通货膨胀率）均存在较大波动性。某些新兴市场国家采取固定汇率制，将本币对外汇的汇率维持不变，尽管这会营造出一种货币稳定的假象，但每当政府实施币值重估甚至直接执行货币贬值政策时，就会给市场带来断崖式震荡。归根到底，正如我们在第6章里指出的那样：在货币体系中，如果没有长期无违约债券，就会导致我们无法确定估值的基本输入变量之一：无风险利率。
·国家风险：尽管新兴市场经济体经历了高速增长，但这种增长也伴随着巨大的宏观经济风险。因此，新兴市场企业的前景不仅取决于自身决策的设计，还依赖于所在国家的形势。换句话说，即使是新兴经济体中最优秀的企业，一旦政治或经济原因导致其经济崩溃，它们同样在劫难逃。
·市场考量标准可信度较低：在对上市公司估值时，我们会刻意选择基于市场的风险衡量标准。为说明这一点，以贝塔系数为例，它是按大盘指数对股票收益率进行回归估算得到的，用来估计股权成本、公司债券评级及利率，进而得到债务成本。在很多新兴市场，如果金融市场缺乏流动性，而且企业主要依赖银行借款进行融资（而不是发行在市场上可交易的债券），这两个措施的价值就会大打折扣。
·信息不对称和会计差异：尽管信息披露要求日趋严格化已成为全球性趋势，但是在新兴市场，法规要求披露的信息数量仍远不及发达市场。事实上，在某些新兴市场，刻意隐藏收益、再投资和债务等重要信息的情况并不少见，因此，在这些市场上进行企业估值要艰难得多。在存在信息不对称现象的同时，会计准则上的差异，也导致新兴市场企业和发达市场企业的数据缺乏可比性。譬如，通货膨胀会计在美国和西欧国家很少见，但在一些新兴市场仍在使用，再加上税收处理方面的差异，让问题变得愈加混乱。
·公司治理：尽管股东对管理层拥有的控制权是一个全球性话题，但基于历史和环境的影响，这个问题在新兴市场企业尤为突出，也为企业估值提出了一个最严峻的挑战。很多新兴市场企业发迹于家族企业。尽管这些企业可能已转型为上市公司，但作为创始人的家族仍会通过各种手段——发行有不同表决权的股票、金字塔结构的控股或是公司之间相互持股，继续维系对上市公司的控制权。此外，在投资者对公司管理层产生怀疑时，他们往往会发现，形形色色的法律限制和资金实力上的匮乏，让他们只能对管理层的胡作非为听之任之。毋庸置疑，对他们来说，改善新兴市场公司的管理要比发达市场困难得多。
·突发性风险：我们之前已提到，国家风险是指新兴市场经济体存在剧烈的波动性，从而影响到身处这些经济体中的公司。而在某些新兴市场，还有可能存在其他风险，导致公司经营遭遇突变。这些风险包括私人企业的国有化以及恐怖主义威胁。尽管发生这类事件的概率或许很小，但考虑到其后果之严重，显然不容忽视。