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多元化经营：常见观点
不同行业和不同市场之间的差异不仅仅体现在风险上。估值模型的每个输入变量（包括利润率、投资收益率和增长率）都会体现出这样的特征。某些分析师坚持对每个投入变量均采用合并口径数字，他们的理由是，这些数字反映了公司旗下各合资公司的加权平均值。从技术上讲，这是正确的。但以当期价值反映的权重，实际上对应于不同业务和不同地区的当期价值。考虑到这些权重可能会随时间而改变，我们应同步对输入变量进行调整。
不妨以一家跨国公司为例，假设该公司同时在发达市场和新兴市场上从事两项业务，最终的总利润率为8.4%。表17-1为计算两项业务权重的过程。
表17-1 收入和利润的分解
现在，我们再假设采矿业务以每年20%的速度增长，而钢铁业务的年增长率仅为5%，此外，公司的增长主要将来自新兴市场。综合两项业务和两个地区的利润率，我们可以预测，合并公司的利润率将随着时间的推移而增加。
我们可以将平均数的观点延伸到估值的每一个输入变量。即便一家综合企业集团的回归贝塔系数在今天算得上精确，但它毕竟只能反映各项业务的当期组合状态，当这些业务以不同的速度增长时，它们自然会发生变化。如果不能在未来按权重的变化调整这些数字，必将导致估值结果被扭曲。