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跨国公司：注册地点和运营地点
在第16章中我们曾提到，关注公司的注册地点位于何处往往比分析它们在哪里开展业务重要得多。对于新兴市场企业，我们不妨以巴西航空工业公司为例，这家巴西公司的大量收入来自发达市场，这就会导致严重高估其风险溢价、股权成本和资本成本。而对于大多位于美国和欧洲的跨国公司而言，则会出现相反的问题。由于这些公司的注册地在发达市场，因此，尽管它们的相当一部分收入可能来自新兴市场，分析师也会认为，没有针对经营地的国家风险或政治风险进行调整。事实上，分析师为这种操纵辩护的理由往往是，对于雀巢和通用电气这样的大公司，因为它们的业务分布在世界各地，因此不同地区的国家风险会因此而得到分散。正如我们在第7章里提到的那样，这完全是一厢情愿的想法，因为新兴市场之间的关联性正在日趋强化。
对这些成立于发达市场的跨国公司，如果不考虑针对风险调整折现率，而是任由它们享受在新兴市场可以实现的增长率和高利润，最终的净效应就是将始终如一地高估这些公司。在20世纪八九十年代的大部分时间里，可口可乐公司大举进入新兴市场，创建了一大批合资企业，对这些投资，分析师毫不吝啬地给予慷慨溢价。到20世纪90年代末期，俄罗斯的内部动荡导致可口可乐公司面临危机，直到此时，他们才认识到这种扩展战略带来的风险有多大。