Local EPUB Text
股权价值与公司估值
在本书的前述章节中，我们曾提到，对公司价值的估值与对公司股权价值的估值是有区别的。在对企业价值估值时，我们的方法是以加权平均资本成本对偿还债务之前的预期税后现金流进行折现，而股权价值则是以股权成本对股权投资者取得的现金流进行折现。但是在难以确认现有债务和偿还债务的情况下，按加权平均资本成本估计偿还债务之前的现金流，显然是不合理的。如前所述，金融服务公司就属于这种情况。
但股权是可以直接估值的，即只需按股权成本对股权现金流折现即可。因此，我们主张以后一种方法对金融服务公司进行估值。但对于股权估值，我们会遇到另一个问题。在对一家公司的股权估值时，我们通常需要估计流向股权的自由现金流。在第2章中，我们对股权自由现金流给出了如下定义：
如果不能估计出净资本支出或非付现营运资金净额，那么我们自然无法估计出股权的自由现金流。考虑到金融服务公司就属于这种情况，对这个问题，我们有三种方案可选择。第一种方案是以股息替代股权现金流，并假设随着时间的推移，公司会将自由现金流作为支付给股东的股息。由于股息是观察到的，这就规避了确定公司再投资金额的问题。第二种方案是衡量调整股权自由现金流的指标，使之考虑到金融服务公司的再投资类型。比如说，考虑到银行必须在符合监管资本率的条件下运营，因此可以认为，要在未来增加贷款的发放量，这些公司就必须相应增加监管资本金。第三种方案是以超额收益为基础，而不是收入、股息和增长率，以超额收益的估值作为股权价值。