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未来期权的授予及其对价值的影响
对现有股权投资者而言，未执行期权意味着潜在的股权稀释或现金流出，同样，未来授予期权的预期会通过增加未来期间流通股的数量，进而影响到每股价值。要理解未来期权授予为什么会影响到企业价值，最简单的方式就是将其视为员工薪酬。由此带来的营业费用的增加，必然会降低未来几年的营业利润和税后现金流，进而降低目前对公司的估值。
在这里，我们应该提醒两个问题。首先，这个过程的基础是以未执行期权对每股股票价值进行调整。这并不是重复计算，因为它包含了削弱每股股票价值的两种不同方式：一个是以往授予的期权，另一个则是未来预期授予的期权。但即便如此，我们也不应通过增加流通股的数量来反映未来的期权行权。因为这会造成重复计算。此外还需提醒的是，由于目前会计准则要求公司将期权授予视为费用，因此，这样的估计已大为简化。大多数公司目前的营业利润和净利润均应扣除期权费用。因此，如果根据这些数字预测未来价值，那么我们实际上就是把与未来期权授予相关的费用计入现金流。对此，唯一需要提醒的是，在公司规模扩大的过程中，期权授予占收入或价值的百分比将逐步下降。因此，随着对未来预测期间的不断延长，我们应假设公司的期权授予将不断趋近于行业平均水平或成熟型企业的模式。[1]
◎案例15-9 预期期权授予假设下的估值——2009年的谷歌
在对谷歌估值时，当期营业利润显然是一个最关键的输入变量。在确定估值中所采用的营业利润时，公司在对员工期权费用的处理方式中扮演着关键角色。2006~2008年，公司已开始陆续将员工期权进行费用化。比如说，在谷歌的2008年年报中，公司突出强调了员工期权费用占总收入的比例。表15-10总结了这些数字。
表15-10 谷歌的员工期权费用 （金额单位：百万美元）
需要提醒的是，与员工期权相关的费用是收入的一个重要递减项目，而且随着谷歌规模的不断扩大，这项费用显然没有任何减少的迹象。在2009年对谷歌进行估值时，在假设基于股权的薪酬费用水平时，我们可以按5%左右的收入作为预测值。
[1] 如果公司不对期权予以费用化，那么其当期收益就有可能已包含了与当期期权相关的费用。如果期权行使对当期营业利润的影响小于发行新期权的预期价值，那么我们就必须考虑发行期权带来的额外费用。反之，如果在上一期间行使的期权数量极大，明显超过新发行期权的数量，我们就必须下调营业费用，以反映出这样一个事实：未来期间发行期权的预期影响将大为减小。