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实物期权的本质
为理解实物期权理论的基础及其如此诱人的根源，最简单的办法莫过于使用我们在第3章里介绍的风险估值工具——决策树。
图5-1显示了一个简单决策树模型的示例。
假设上下波动的概率相同，而且潜在损失越大，这笔投资的预期价值的负数绝对值就越大：
期望值=100×0.50-120×0.50=-10（美元）
现在，我们将这个简单决策树模型与图5-2所示的更加复杂的两阶段决策树模型加以对比。
图5-2 两阶段决策树模型
请注意，在决策树中，两个阶段的合计潜在利润和损失完全等于图5-1所示的简单决策树的利润和损失：总收益均为100美元，而总损失则是120美元。同样需要提醒大家的是，成功和失败的累计概率依旧是我们在简单决策树中采用的50%。但是在我们计算复杂决策树的期望值时，结果发生了变化：
是什么让第二个决策树把原本糟糕的投资（体现于第一个决策树）变成了一笔好的投资（第二个决策树）呢？我们可以把这一变化归结于两个因素。首先，考虑到在初始阶段，我们可以通过相对较小的常识性投资来观察现金流，这就让我们有机会进行学习。因此，第一阶段取得的不利结果（-10，而不是10）表明，整个投资遭遇亏损的概率要大于盈利的概率。其次，如果第一阶段的结果是亏损，那么，你就可以通过放弃投资达到践行学习的目的，我们将这个过程称为“适应性行为”（adaptive behavior）。
从本质上看，实物期权的价值来自这样一个事实：在投资风险资产时，我们可以通过观察现实世界中发生的事情进行学习。我们可以调整自己的行为，以增加投资的升值潜力，减少有可能出现的贬值。按照实物期权的基本原则，我们可以使用最新的知识或信息，在降低风险成本的同时，增加机会收益。对于风险投资而言，我们可以根据持续更新的知识采取三种可能的应对措施。第一，依靠你的好运，尽可能地增加利润——对应于扩展期权。例如，市场测试表明，消费者对新产品的接受程度远超过你的预期，那么，你就可以将此作为扩大项目规模并加快产品上市速度的基础。第二，在收到的消息中包含坏消息时缩减甚至放弃投资——对应于放弃期权，这种对策旨在尽可能地止损。第三，在收到的信息表明未来前景存在不确定性时，暂缓实施进一步投资——对应于延迟或等待期权。从某种意义上说，我们就是在为投资购买时间，寄希望于产品和市场的发展态势会让它们在未来更具吸引力。
此外，我们还要在这个组合中加入最后一个要素，这是一个经常被遗忘，但是对实物期权理论而言和学习与适应性行为同等重要的要素。当且仅当你有机会进行这种学习并根据学习采取行动时，学习的价值才达到了最大化。毕竟，对于大众熟悉的知识，任何人都可以依据它采取行动，因此，其预期价值将接近于零。我们将这种条件称为“排他性”，并以这个标准来判断实物期权在什么时候最有价值。