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3.3.1 债券收益的期限和变动：利率风险
长期债券价格受利率变动的影响更为显著，这一规律可以用来解释债券市场行为的一个重要事实：长期债券的价格和收益率相对短期债券更为不稳定。对于20年期以上的长期债券来讲，一年内价格变动超过±20%，收益率也相应发生变动，这是非常正常的。
我们现在认识到利率的变动使得投资于长期债券的风险很高。事实确实如此，由于利率变动造成的资产收益风险是非常显著的，所以我们给它一个特定的名词：利率风险（interest-rate risk）。在以后的章节我们可以看到，管理利率风险是金融机构的管理人员所关注的最重要的事情之一（另见专栏3-3）。
专栏3-3 小案例：帮助投资者选择适度的利率风险
因为很多投资者想知道自己究竟面临多大的利率风险，一些共同基金试图让投资者认识到相关利率风险程度，同时向投资者提供不同的投资组合供投资者进行挑选。
例如，先锋集团提供八只独立的高级债券共同基金。在其招股说明书中，先锋集团列出了持有这些债券的平均到期日，并计算出利率每变动±1%时，债券价值的变动。其中有三只基金投资于平均到期期限为1～3年的债券，这些债券的利率风险最低。另三只基金持有平均到期期限为10年的债券，利率风险为中等。两只基金持有平均到期期限为15～30年的债券，利率风险最高。
先锋集团希望通过提供这些信息来提高它在基金市场上的份额。我们不难理解先锋集团为什么能成为最成功的共同基金之一。
虽然长期债券有很高的利率风险，短期债券利率风险却没有那么高。实际上，如果债券的到期期限和持有期一样短的话，那么就根本不存在利率风险。[1]我们在表3-2的最下面看到的一个息票债券，它的收益率是完全确定的——等于在购买时就确定的到期收益率。理解为什么当到期期限和持有期相等时没有利率风险的关键是，认识到（在此案例中）债券在持有期末的价格是已经确定的面值。利率的变动对这类债券在持有期末时的价格没有任何影响，因此收益率会同在购买时已知的到期收益率相等。
[1]关于如果债券的到期期限和持有期一样短就不存在利率风险，这一结论只适用于贴现债券和零息债券这种没有期间利息支付的债券。在期间进行利息支付的息票债券需要把这些利息支付在未来进行再投资。因为再投资时的利率是不确定的，所以即使到期期限和持有期一样，息票债券的收益率仍然是不确定的。然而，利息收入再投资的风险一般来说是非常小的，所以基本来说，当债券期限和持有期相同的时候，息票债券的利率风险是非常小的。