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8.2.1 阶段1：金融危机的兴起
金融危机的引发因素可以归纳为以下几个方面：金融自由化或创新的管理不善、资产价格的高低波动、由主要的金融机构破产导致的不确定性的增加。
1.金融自由化或创新的管理不善
一个国家从事金融自由化（financial liberalization），即消除对金融市场和金融机构的限制，或者引入新型贷款或其他金融产品，往往同时埋下了金融危机的种子。从长远看，金融自由化促进了金融发展和金融体系的良好运转，使资金有效率地分配。然而，金融自由化有其阴暗的一面：从短期看，其促使金融机构进入一种疯狂借贷的状态，即所谓的信贷繁荣（credit boom）。不幸的是，贷款者在管理这些新业务的风险方面可能并不具有专业性或者适当的激励。即使有适当的管理，信贷繁荣最终超过机构和政府管理者筛查和监控信用风险的能力，就会导致过度风险借贷。
政府安全网（如存款保险）弱化了市场约束，并增加了银行冒更大风险的道德风险激励。由于存款者知道政府的保证保险可以使他们免遭损失，他们甚至会向纪律混乱的银行提供资金。银行可以冒险发放高利息贷款，他们知道如果贷款被偿还，他们将轻松获得高额利润，而如果贷款不能被偿还，银行破产，损失由纳税人来承担。没有适当的监管，冒险行为变得不可抑制。
最后，这种冒险行为会得到应有的报应。相对于负债，贷款损失增加，贷款价值（资产负债表的资产方面）下跌，从而压低了银行和其他金融机构的净值（资本）。资本的减少使这些金融机构削减贷款，这个过程称作去杠杆化（deleveraging）。另外，资本的减少使银行和其他金融机构处于危险的境地，导致这些机构的存款者和其他潜在的贷款者抽出资金。更少的资金意味着更少的贷款和信用冻结。贷款繁荣转变为贷款崩溃。
当金融中介机构的资产负债表恶化并且它们采取减债缩减贷款的行动时，没有其他机构可以收集信息并发放贷款。因此，金融体系处理逆向选择和道德风险的信息不对称问题的能力受到严重的限制。随着贷款变得稀少，公司再也不能为生产性投资机会融资，它们不得不削减开支和减少经济活动。
2.资产价格的高低波动
资产（如股票和不动产）价格受投资者心理的影响，可以远远高于其基础经济价值（美联储前主席格林斯潘称之为“非理性繁荣”）。资产价格高于其基础经济价值的上升称作资产价格泡沫（asset-price bubble）。资产价格泡沫的例子主要有20世纪90年代末高科技股票市场泡沫和我们在本章将要讨论的最近的房地产价格泡沫。资产价格泡沫也经常受信贷繁荣的驱动，大量增加的信贷资金被用来投资资产，从而抬高了资产的价格。
当泡沫破裂，资产价格将回落到基础经济价值，股票价格下跌，公司的净值减少了。贷款者怀疑公司没有资产可以弥补损失，由于道德风险问题，这些公司更可能从事高风险投资。由于净值的减少，贷款合同中的借款者变得不那么值得信任。
正如我们看到的，资产价格的暴跌也使金融机构的资产负债表恶化，使得金融机构减债，经济活动骤减。
3.利率上升
许多发生在19世纪美国的金融危机都是因为利率的上升，或者是因为曾经作为世界金融中心的伦敦的利率暴涨，或者是因为美国银行业恐慌造成的流动性混乱，进而导致的利率上涨（有时只在几天的时间利率上升100个百分点）。利率上涨导致逆向选择和道德风险问题的加剧，进而使经济活动减少。
为了理解其原因，回想第7章，那些愿意付出最高利率的人往往是具有最冒险的投资项目的个人和公司。如果贷款需求的增加或是货币市场供应量的减少充分抬高了利率，风险较小的借款者可能不太愿意借款，而信用风险较高的借款者仍然愿意借款。由于逆向选择的加剧，贷款者将不愿意发放贷款。
利率的升高也会通过影响现金流（现金收入与支出的差额）而引发金融危机。拥有充足现金流的公司可以从内部支持经营项目，不存在信息不对称问题，因为其了解自己的项目情况（事实上，美国企业2/3的投资是靠内部资金支持）。利率一旦提高，家庭和公司利息支付将上升，导致现金流减少。现金流的减少使公司内部资金减少，导致公司不得不从外部筹集资金，如银行，它们并不像公司所有者或管理者那样了解公司。银行如何能确定公司将资金投资在安全的项目上而不是承担更大的风险而导致不太可能偿还贷款？由于这种加剧的逆向选择和道德风险，使银行选择不发放贷款给公司，即使这是可以赚得利润的好投资机会。这样，当利率上升导致现金流减少时，逆向选择和道德风险问题变得更加严重，又缩减了贷款、投资和经济活动。
4.不确定性增加
美国金融危机通常开始于高度不确定性，例如在衰退开始后，股票市场的崩溃或者主要金融机构的破产。危机通常发生于某些重要金融机构破产之后，如1857年的俄亥俄州人寿保险信托公司、1873年的库克金融公司、1884年的格兰特和沃德公司、1907年的尼克博克信托公司、1930年的美国银行，以及2008年的贝尔斯登、雷曼兄弟和美国国际集团。在高度不确定性时期，信息难以获得，逆向选择和道德风险问题加剧，减少了贷款和经济活动。