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8.3.2 阶段2：货币危机
图8-7中第一行的任何一个或者全部因素都会相互影响，外汇市场的参与者意识到了这样一个机会：如果他们赌某一货币会贬值，可能会赚得巨额利润。正如我们在第15章将要看到的，某一与美元挂钩的货币很容易遭到投机性攻击（speculative attack），这种情况下投机者大量抛售这种货币。这种货币涌入市场，导致供大于求，货币价值下跌，接下来就会爆发货币危机。国外的高利率、不确定性的增加、资产价格的下跌都发挥了作用。然而，银行资产负债表的恶化和严重的财政失衡是引起投机性攻击的两个关键因素，从而使经济陷入全面恶性下滑的货币危机、金融危机的灾难中。
1.银行资产负债表的恶化引发货币危机
当银行和其他金融机构都陷入困境，政府面临的选择很有限。通过提高利率以保卫货币会刺激资本流入。如果政府提高利率，银行必须要为获得资金支付更高成本。成本的提高使银行赢利性降低，这可能会导致银行破产。这样，当银行系统陷入困境，政府和中央银行将进退两难：如果它们提高利率太多，将会破坏已经变弱的银行并且进一步削弱经济；如果它们不这样做，将不能保持货币价值的稳定。
外汇市场的投机者了解国家财政部门的困境，并意识到当政府提高利率保卫货币的花费很高，因而可能放弃并允许货币贬值。他们会抓住这个几乎必胜的机会，因为这时货币只能贬值。投机者从事无情的攻击，预期货币将贬值而抛售货币，他们从中可以赚得巨额利润。这些抛售很快耗尽了这个国家持有的外汇储备，因为该国不得不卖出外汇储备买回本国货币，以阻止货币贬值。一旦该国中央银行用尽所持有的外汇储备，这个过程将停止。该国不再具有资源干预外汇市场，而只能让本国货币价值下跌，即政府只能任其货币贬值。
2.严重的财政失衡引发货币危机
我们已经看到严重的财政失衡会导致银行资产负债表的恶化，并沿着上面描述的路线引发货币危机。财政失衡也可以直接引发货币危机。当政府预算赤字失去控制，国外和国内投资者开始怀疑该国可能无法偿还政府债务，所以开始撤回在该国的资金并出售该国货币。财政失衡将又会引发投机性的货币攻击，最终导致货币崩溃。