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10.2.1 准备金市场的供求
对准备金市场的分析同第4章中对债券市场的分析类似。我们将推导准备金的供求曲线，以及准备金需求数量与供给数量的市场均衡，并由此确定联邦基金利率，即为准备金贷款收取的利率。
1.需求曲线
为推导准备金的需求曲线，必须了解当其他条件保持不变时，随着联邦基金利率的变化，准备金需求数量将会有何种变化。准备金数量可被分为两部分：①法定存款准备金，等于法定存款准备金率乘以需缴纳准备金的存款总额；②超额准备金，即银行选择持有的额外准备金。因此，准备金的需求数量等于法定存款准备金加上超额准备金。超额准备金是应对存款流出的保障，而持有超额准备金的成本就是其机会成本，也就是将这些银行准备金借出已经赚取的利率，减去这些准备金赚取的利率ier。
2008年以前，美联储对准备金不支付利息，但是自2008年秋天后，美联储对联邦基金利率目标之下的固定金额准备金支付利息，利息支付随着目标的变化而变化（见专栏10-1）。当联邦基金利率高于对超额准备金支付的利率ier，随着联邦基金利率的降低，持有超额准备金的成本下降。当其他条件保持不变时，包括法定存款准备金在内的准备金需求数量上升。结果，当联邦基金利率高于ier时（见图10-1），准备金需求曲线Rd向下倾斜。然而，如果当对超额准备金支付的利率低于ier时，联邦基金利率开始下降，则银行将不会以较低的利率从隔夜拆借市场中借款。取而代之，它们将无限期地增加对超额准备金的持有。如图10-1所示，在ier处，准备金的需求曲线Rd变成水平直线（具有完全弹性）。
专栏10-1 美联储资料：美联储为什么对准备金支付利息
多年来，美联储请求国会通过立法允许美联储为准备金支付利息。2006年通过立法允许美联储为准备金支付利息并于2011年生效，但是2007～2009年的金融危机期间，生效日期提前至2008年10月。对于美联储来讲，为什么为准备金支付利息如此重要？
为准备金支付利息的第一种说法是，其可以减少对存款的有效税收，由此可提高经济效率。银行持有准备金的机会成本就是银行贷出准备金所获利息减去其从美联储获得的利息收入之后的利息。如果美联储对准备金不支付利息，则银行持有准备金的机会成本会十分高，银行就会采取特别的措施减少这一成本（例如，将每晚余富存款投入购买回购协议从而减少法定准备金的余额）。将准备金利率设定接近于联邦基金利率目标，这种机会成本就大幅降低，使银行为避免该机会成本而从事的不必要交易锐减。
为准备金支付利息的第二种说法是，正如准备金市场供求分析所展现的那样，它为联邦基金利率设定了一个下限，并为联邦基金利率在其目标水平附近上下波动设定限制。
为准备金支付利息的第三种说法与2007～2009年的金融危机相关性较大。正如我们接下来要探讨的那样，在这一期间，美联储必须运用其借贷功能为金融体系的具体部门提供流动性，以限制金融危机的危害。在本章之初探讨美联储资产负债表时曾探讨过，当美联储通过借贷功能提供流动性时，货币基础和准备金额就会扩张，从而增加了市场上的货币供给并使美联储基金利率下降。为了避免这种情况的发生，美联储可以实施冲销，在公开市场出售债券来“冲销”由贷出行为产生的流动性，从而使货币供给以及联邦基金利率保持在原有水平上。但是这么做会导致美联储资产负债表中的持有债券一项减少。如果美联储的债券用尽，则其不再能冲销由于贷出行为所引起的流动性。换句话说，美联储在不改变货币政策的情况下，不再能够利用其资产负债表来将流动性输送到金融体系中需要的具体部门。在2007～2009年金融危机期间，当美联储大量贷出操作使其持有债券锐减时，这一问题变得特别敏感。担心美联储未来不能进行贷出操作的恐惧增加。
为准备金支付利息有助于解决这一问题。通过为准备金支付利息，美联储可以按其所想扩张其贷出行为，而且正如上述准备金市场供求分析所展示的那样，联邦基金利率不会降到准备金利率水平之下。如果设定的准备金利率接近于联邦基金利率目标，则美联储贷出行为扩张将不会致使联邦基金利率降到其设定目标水平之下。美联储则可以做其想做的贷出行为，而无须对货币政策工具和联邦准备金利率产生太大影响。
2007～2009年金融危机期间，在美联储贷出行为大幅扩张的情况下，毫无疑问，美联储主席伯南克会要求国会将美联储支付准备金利息的日期提前。这一要求于2008年10月在《紧急经济稳定法案》中得以体现。
2.供给曲线
准备金的供给曲线Rs，可分为两部分：美联储通过公开市场操作所供给的准备金数量（非借入准备金）以及从美联储借入的准备金数量（借入准备金），从美联储借入准备金的主要成本是美联储对这些贷款收取的利率，即贴现利率（id）。由于从其他银行借入的联邦基金是对从美联储借入资金（贴现贷款）的一种替代，所以，如果联邦基金利率iff低于贴现率id，则银行将不会从美联储借入资金，借入准备金为零，因为从联邦基金市场借入资金会更便宜。因此，只要iff低于id，准备金的供给就会等于由美联储提供的非借入准备金（NBR），从而准备金的供给曲线是垂直的（见图10-1）。然而，随着联邦基金利率逐渐高于贴现利率，银行则更想在id水平上持有更多资金，然后将所获资金在联邦基金市场上以较高的利率iff贷出，获取收益。结果使得供给曲线在id处变为水平直线（具有完全弹性）（见图10-1）。
图 10-1 准备金市场的均衡
注：均衡出现在供给曲线Rs和需求曲线Rd相交处（点1），均衡利率为iff*。
3.市场均衡
当准备金的需求数量和供给数量相等时，即Rs=Rd，则出现市场均衡。因此，均衡出现在需求曲线Rd和供给曲线Rs相交处（点1），均衡联邦基金利率为iff*。当联邦基金利率在iff2处高于均衡利率时，准备金供给数量高于需求数量（超额供给），因此联邦基金利率如向下箭头所示将降至iff*。当联邦基金利率在iff1处低于均衡利率时，准备金需求数量多于供给数量（超额需求），因此，联邦基金利率如向上箭头所示将会提高（id高于iff*是因为美联储贴现率远高于联邦基金目标利率）。