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10.2.2 影响联邦基金利率的货币政策工具变化
现在，我们已经知道如何确定联邦基金利率，接下来将考察三种货币政策工具（公开市场操作、贴现贷款和法定存款准备金）的变动如何影响准备金市场以及联邦基金的均衡利率。前两种工具（公开市场操作和贴现贷款）通过改变准备金供给，进而影响联邦基金利率，而第三种工具（法定存款准备金）则通过改变准备金需求，进而对联邦基金利率产生影响。
1.公开市场操作
公开市场操作的效应取决于供给曲线最初是相交于需求曲线向下倾斜的部分还是其水平的部分。图10-2a中展示了供给曲线最初相交于需求曲线向下倾斜部分的情形。我们已经看出公开市场购买会导致准备金供给量增大；在任何给定的联邦基金利率水平下，由于非借入准备金金额较高，从NBR1升至NBR2，这种情况是真实存在的。因此，公开市场购买使供给曲线向右移动，从R1s移动到R2s，均衡点从点1移动到点2，从而使得准备金率从iff1降到iff2。同样，公开市场出售减少了非借入准备金供给量，供给曲线向左移动，使得联邦基金利率上升。因为这是典型的情况，即美联储通常将联邦基金利率保持在准备金目标利率水平之上，所以结论是公开市场购买使得联邦基金利率下降，而公开市场出售使得联邦基金利率上升。
图 10-2 对公开市场操作的反应
注：公开市场操作增加了非借入准备金以及准备金的供给，供给曲线从R1s移动到R2s，在图a中，均衡点从点1移到点2，联邦基金利率从iff1降到iff2。在图b中，均衡点从点1移到点2，但联邦基金利率保持不变，即iff1=iff2=ier。
然而，如果供给曲线相交于需求曲线水平部分（见图10-2b），则公开市场操作对联邦基金利率无影响。为了理解这点，我们再看一下公开市场购买引起准备金供给量增加，需求曲线从R1s移动到R2s，但是，现在iff1=ier。需求曲线的移动使得均衡点从点1移动到点2，但是联邦基金利率保持在ier不变，因为准备金利率ier，是联邦基金利率的基准。
2.贴现贷款
贴现率的影响主要取决于，需求曲线与供给曲线的交点是位于供给曲线的垂直部分还是水平部分。图10-3a表明当交点位于供给曲线垂直部分的情况，此时没有贴现贷款。借入准备金BR为零。此种情况下，美联储的贴现率从i1d降到i2d。供给曲线的水平部分下降到R2s，但供求曲线的交点仍保持在点1。因此，在此种情况下，均衡联邦基金利率保持不变，仍是iff1。因为这是典型的情况，即美联储将贴现率保持在高于联邦基金目标利率的水平之上。所以，结论是大部分贴现率的变化对联邦基金利率无影响。
图 10-3 对贴现率变动的反应
注：在图a中，当美联储将贴现率从id1降到id2时，供给曲线的水平部分下降，在R2s处，均衡联邦基金利率保持不变，仍为iff1。在图b中，当美联储的贴现率从id1降到id2时，供给曲线的水平部分R2s下降，由于借入准备金增加，均衡联邦基金利率从iff1下降到iff2。
然而，如果需求曲线与供给曲线的交点位于供给曲线水平部分，就会有贴现贷款产生（即BR＞0）。如图10-3b所示，贴现率的变动对联邦基金利率有影响。在此种情况下，贴现贷款为正值，均衡联邦基金利率等于贴现率iff1=id1。当美联储贴现利率从id1降到id2，供给曲线的水平部分R2s下降，均衡点从点1移到点2。在图10-3b中均衡联邦基金利率从iff1下降到iff2。
3.存款准备金需求
当存款准备金率提高，存款准备金数量增加时，在任意利率水平上，对银行准备金的需求数量会增加。因此，存款准备金率的提高使得图10-4中的需求曲线向右移动，从R1d移动到R2d，均衡点从点1移动到点2，并使联邦基金利率从iff1移到iff2。结论是当美联储提高存款准备金需求时，联邦基金利率上升。
相反，存款准备金率下降，减少了存款准备金需求量，使得需求曲线左移，联邦基金利率下降。当美联储减少存款准备金需求时，会导致联邦基金利率下降。
图 10-4 对存款准备金需求变化的反应
注：当美联储提高存款准备金需求时，存款准备金增加，准备金需求增加。需求曲线从R1d移动到R2d。均衡点从点1移到点2，并且联邦基金利率从iff1移到iff2。
专栏10-2 案例：美联储操作程序对联邦基金利率波动的限制
美联储现行的贴现窗口操作和支付准备金利率程序的一个主要优势是其限制了联邦基金利率的浮动。我们将运用市场供求对准备金进行分析，并发现原因。
假设图10-5中均衡联邦基金利率是联邦基金利率目标iff*。如果准备金需求大幅增加，在需求曲线向右移动至Rd″，则现在相交于准备金供给曲线的水平部分，均衡联邦基金利率iff″等于贴现率id。不管需求曲线向右移动多远，均衡联邦基金利率iff*正好等于id，因为借入准备金继续增加，同需求的增加一致。同样，如果准备金需求大幅减少，需求曲线向左移至Rd′，供给曲线相交于需求曲线的水平部分，此时，均衡联邦利率iff′等于准备金利率ier。无论需求曲线向左移动多远，均衡联邦基金利率iff′在ier水平上，因为超额准备金持续增加，以至于准备金需求量等于非借入准备金供给量。
因此，我们的分析表明美联储操作程序限制了联邦基金利率在ier和id之间浮动。如果ier和id之间范围很窄，则在目标利率附近的浮动则很小。
图 10-5 美联储操作程序如何限制联邦基金利率浮动
注：准备金需求曲线向右移动至Rd″，将提高均衡联邦基金利率至最大iff′=id，而当需求曲线向左移至Rd′，将使联邦基金利率下降至最小处为iff′=ier。